1.外匯市場(chǎng)波動(dòng)不必過分反應(yīng)

第一財(cái)經(jīng)：金融危機(jī)期間，美國(guó)、歐洲、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體漸次開啟量化寬松政策，隨著經(jīng)濟(jì)的逐步企穩(wěn)，QE政策將逐步退出。與此同時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也經(jīng)歷了較大程度的波動(dòng)，不同經(jīng)濟(jì)體之間經(jīng)濟(jì)增速、政策演進(jìn)等差異影響著全球跨境資本流動(dòng)。近些年來，全球資本流動(dòng)出現(xiàn)了哪些新變化?

潘功勝：本世紀(jì)以來全球的跨境資金流動(dòng)主要經(jīng)歷了兩大階段。

第一個(gè)階段是2000年至2013年，國(guó)際資本高強(qiáng)度流入新興經(jīng)濟(jì)體。在2008年以前主要驅(qū)動(dòng)因素是新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比較強(qiáng)勁、資本回報(bào)率較高；2009年以后主要是主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施量化寬松貨幣政策(QE)，全球流動(dòng)性充裕甚至泛濫。

第二個(gè)階段是2014年之后，隨著新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策分化，特別是美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出QE并啟動(dòng)加息進(jìn)程，跨境資本流動(dòng)開始轉(zhuǎn)向，從一些新興經(jīng)濟(jì)體流出。

同時(shí)我們也注意到，目前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨較大不確定性，主要國(guó)家都面臨不少風(fēng)險(xiǎn)因素，國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)、跨境資本流動(dòng)撲朔迷離，跨境資本流動(dòng)的流量、流速、流向、結(jié)構(gòu)都處于動(dòng)態(tài)的變換之中。

第一財(cái)經(jīng)：如何看待2015、2016年中國(guó)呈現(xiàn)的資本流出的局面？中國(guó)跨境資本流動(dòng)有哪些特征？

潘功勝：受全球資本流動(dòng)格局變化影響，我國(guó)跨境資本流動(dòng)也呈現(xiàn)出兩階段特征。2000年至2014年上半年，我國(guó)經(jīng)常賬戶、資本和金融賬戶呈現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)期的雙順差，外匯儲(chǔ)備余額快速增長(zhǎng)。

2014年下半年以來，我國(guó)經(jīng)常賬戶持續(xù)順差，但資本和金融賬戶呈現(xiàn)逆差，外匯儲(chǔ)備余額開始由升轉(zhuǎn)降。2014年下半年至2016年第一季度，境內(nèi)主體增加境外資產(chǎn)、減少境外負(fù)債的行為加大了我國(guó)跨境資本凈流出壓力。但自2016年二季度以來，境內(nèi)主體去外債杠桿化進(jìn)程基本結(jié)束，非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶的負(fù)債方已經(jīng)恢復(fù)凈流入。

總的來說，對(duì)比2015年底和2016年底兩次美聯(lián)儲(chǔ)加息，我國(guó)跨境資金流動(dòng)受到的影響是遞減的。兩次美聯(lián)儲(chǔ)加息以及加息之前的預(yù)期變化都導(dǎo)致了美元匯率走強(qiáng)，2015年四季度美元指數(shù)上升2.4%，2016年四季度上升7.1%，短期內(nèi)都使得我國(guó)跨境資金流出壓力增加，但后一階段的影響程度明顯減弱。這主要是由于在美聯(lián)儲(chǔ)首次加息時(shí)，境內(nèi)主體增持對(duì)外資產(chǎn)和償還負(fù)債的調(diào)整比較集中，但經(jīng)過壓力釋放后，境內(nèi)主體資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整已更加平穩(wěn)，使得我國(guó)化解外部影響跨境資金流動(dòng)的能力得到提升。

展望未來，隨著我國(guó)深化改革的不斷推進(jìn)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)日益優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的亮點(diǎn)和新動(dòng)能不斷出現(xiàn)，經(jīng)常賬戶順差和資本流入的基礎(chǔ)依然穩(wěn)固。央行、外匯局在維護(hù)市場(chǎng)秩序等方面持續(xù)發(fā)力，也將保障我國(guó)跨境資金流動(dòng)呈現(xiàn)有進(jìn)有出、雙向波動(dòng)的健康發(fā)展格局。

第一財(cái)經(jīng)：前些年人民幣升值時(shí)，大家都在擔(dān)心資本流入過多。近一兩年來，對(duì)資本流出的擔(dān)憂情緒又有所上升?，F(xiàn)階段如何看待這種現(xiàn)象？

潘功勝：從長(zhǎng)周期的視角看，跨境資本流入和流出并沒有好壞之分。不能簡(jiǎn)單認(rèn)為流入是好的，流出是不好的，還要具體分析流入、流出的結(jié)構(gòu)和速度。例如，前些年我國(guó)跨境資本流入、外匯儲(chǔ)備增加大幅提高了我國(guó)的國(guó)際支付能力，增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，但流入壓力持續(xù)較大也加大了貨幣政策調(diào)控難度，推高了資產(chǎn)價(jià)格。

對(duì)近期的流出也同樣需要進(jìn)行客觀、全面的評(píng)估與判斷。當(dāng)前，中國(guó)跨境資本流出主要由三個(gè)部分構(gòu)成。首先是對(duì)外直接投資。商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)顯示，2016年，我國(guó)境內(nèi)投資者共對(duì)全球164個(gè)國(guó)家和地區(qū)，累計(jì)實(shí)現(xiàn)直接投資11299.2億元，同比增長(zhǎng)44.1%。今天中國(guó)的市場(chǎng)更加開放，市場(chǎng)主體在國(guó)際上也更為活躍。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從單純的商品輸出，轉(zhuǎn)向商品輸出與資本輸出并駕齊驅(qū)的新階段。

流出的第二大部分是中國(guó)公民境外旅游與中國(guó)留學(xué)生海外教育的支付。這個(gè)體量也比較大。隨著對(duì)外開放程度的不斷提高，我國(guó)年出境旅游人數(shù)已達(dá)1.2億人次;一個(gè)海外留學(xué)生一年學(xué)費(fèi)可能5萬～6萬美元，加上生活費(fèi)，一年合計(jì)就要7萬～8萬美元。這說明中國(guó)更加開放，未來下一代有更加寬廣的國(guó)際視野，有助于中國(guó)軟實(shí)力的提升。

流出的第三個(gè)部分是企業(yè)償還外債。前些年美元相對(duì)人民幣貶值，美元利息成本較低，企業(yè)愿意到海外借外債。近幾年國(guó)內(nèi)利率下降比較快，低利率環(huán)境下轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)融資更容易，企業(yè)傾向于提前償還美元外債，以此來降低貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)，這是企業(yè)財(cái)務(wù)行為的調(diào)整。從2014年下半年到2016年上半年，跨境資本流出的主要表現(xiàn)形式之一正是償還外債。

2016年6月份之后，形勢(shì)發(fā)生變化，企業(yè)外債去杠桿化進(jìn)程基本結(jié)束，企業(yè)外債規(guī)模又開始有所回升。數(shù)據(jù)顯示，2016年3月末外幣外債7600億美元，到9月末已達(dá)到約8600億美元，上升了1000億美元。

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