金融加杠桿，理想的情況是投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，滿足實(shí)體的債務(wù)融資需求。但在實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率不斷攀升、投資回報率邊際下降的時候，資金就會回到金融體系內(nèi)自我空轉(zhuǎn)、自我膨脹，也就是“脫實(shí)向虛”的現(xiàn)象。

金融加杠桿，離不開貨幣寬松的環(huán)境。這些年，從中央銀行、商業(yè)銀行、非銀金融機(jī)構(gòu)、實(shí)體企業(yè)到居民，都成為了加杠桿的主體；加杠桿的渠道，則又有銀行表內(nèi)表外、信托、券商資管、基金專戶、基金子公司、保險等。

現(xiàn)在中國的杠桿水平如何呢？

方正證券的研究數(shù)據(jù)顯示，銀行表內(nèi)杠桿，由2013年的14.99倍增長到2016年底的18.79倍；表外杠桿，由2.01倍增長至4.92倍；券商杠桿，由2014年底的8.63倍增長到2016年底的10.72倍；保險杠桿，由2014年底的7.04倍增長至2017年1季度的8.18倍。

這會帶來何種風(fēng)險呢？

風(fēng)險

答案是，加杠桿過度會帶來系統(tǒng)性風(fēng)險。

一是流動性風(fēng)險。我們知道，期限長的金融產(chǎn)品利率高于期限短的，銀行不斷發(fā)行短期理財，如1個月、3個月、6個月，然后配置3年、5年以上的標(biāo)的，通過期限錯配賺取利差，通過資金池不斷的借新還舊。

過去，在央行提供廉價資金、資金充裕的情況下，這種玩法沒問題。銀行越是做大規(guī)模，越是對短期資金依賴，一旦資金面收緊，就暴露出流動性風(fēng)險，進(jìn)而是競相贖回、拋售資產(chǎn)，資產(chǎn)價格大幅波動，誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。而現(xiàn)在，央行已經(jīng)明顯開始縮表、去杠桿。

二是信用風(fēng)險。競爭下的金融機(jī)構(gòu)獲取資金的成本越來越高，不得不投向更高收益率的信用債、股票、非標(biāo)等資產(chǎn)，高收益率則意味著高風(fēng)險。

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