多空論劍

8月，美國夏季出行高峰逐漸過去，原油價格重心也因此自50美元/桶上方逐步下移，當月累計跌幅逾6%。相比之下，國內(nèi)化工品期貨則整體表現(xiàn)偏強，塑料、橡膠、PVC等品種主力連續(xù)合約當月累計漲幅分別為8.01%、31.89%、11.49%。原油和化工品之間緣何出現(xiàn)背離？原油后市何去何從？中國證券報記者特邀請中大期貨副總經(jīng)理景川和興業(yè)研究宏觀研究部大宗商品板塊主管付曉蕓對此進行分析。

油價重心不斷下移

中國證券報：8月原油價格自50美元/桶上方逐步走低，背后原因有哪些？

景川：從近年情況來看，原油在53美元/桶—55美元/桶關(guān)口往往面臨比較明顯的壓力，因為一旦長期維持在55美元/桶以上，將刺激北美頁巖油增產(chǎn)從而增加供應(yīng)。如果沒有特別明顯的利好刺激，油價很難越過此關(guān)口。8月份以來，市場一直較為平靜，不過，8月底美國墨西哥灣地區(qū)受到Harvey颶風影響，大量煉廠關(guān)閉，部分油井和管道也關(guān)閉，對下游成品油形成利好，而對WTI原油則造成了一定利空。

付曉蕓：說起8月以來原油價格的走低，有必要從6月底油價的上漲開始回顧。油價自6月底觸底反彈，主要拉動力是需求的明顯提升。6月下旬起，現(xiàn)貨貼水、月間價差都在持續(xù)走強，表明供需面強勁，該邏輯一直支持油價漲至7月底。雖然8月初時現(xiàn)貨面還非常強勁，但因步入8月，美國夏季出行高峰就將結(jié)束。在沒有新利多刺激的情況下，市場對于新增的潛在利空因素——需求季節(jié)性回落的擔憂提升，加之期權(quán)持倉顯示50美元附近巨大壓力，油價在此受阻，伴隨著股票市場內(nèi)油氣股的走低，在8月第二周出現(xiàn)明顯回落。8月下旬，市場對于颶風Harvey的擔憂提升，本次Harvey登陸地點在墨西哥灣鉆井平臺集中區(qū)邊緣，但仍位于煉廠核心區(qū)，對原油生產(chǎn)的影響遠小于對煉廠加工的影響，供需面惡化也使得本周以來WTI油價持續(xù)走弱。

原油、化工品“分手”為哪般

中國證券報：8月份國內(nèi)化工品期貨相對原油走勢來說整體表現(xiàn)偏強，怎樣看待二者間的背離現(xiàn)象？

景川：雖然化工品與原油存在上下游關(guān)系，油價高低決定了大部分化工品的成本重心。但作為商品期貨，本身同時存在商品屬性和金融屬性，在商品屬性中，除了生產(chǎn)成本以外，供需平衡情況以及庫存高低也是影響價格的重要因素。8月以來，工業(yè)品整體表現(xiàn)強勁，黑色煤炭板塊、有色板塊之前已出現(xiàn)了明顯漲幅，目前有資金進入化工板塊的跡象，應(yīng)該說存在板塊輪動上漲的現(xiàn)象。而部分化工品本身在供需上目前也受到環(huán)保等因素影響，未來可能存在供給收縮現(xiàn)象，為資金的炒作提供了題材。因此，近期化工品走勢與原油相關(guān)性不大，更多是受環(huán)保限產(chǎn)炒作以及工業(yè)品整體樂觀氛圍的影響。

付曉蕓：近幾年來，化工品與油價的相關(guān)性在逐漸下降，與新興路徑產(chǎn)能增多，以原油為源頭的石化產(chǎn)品產(chǎn)出比例下降有密切關(guān)系。不過，原油目前仍占化工產(chǎn)品原料的大頭。從成本傳導(dǎo)角度來看，當化工品利潤非常單薄時，受到油價的驅(qū)動影響會更為明顯。而近期，化工產(chǎn)品自身以及下游利潤都較為良好，在此情況下，在國內(nèi)需求淡季不淡以及美元走軟的情況下，化工產(chǎn)品確實有上漲的驅(qū)動和空間，因此，產(chǎn)生了與原油走勢的背離。

中期仍可逢低買入

中國證券報：年內(nèi)主導(dǎo)油價走勢的宏觀因素有哪些？將會產(chǎn)生怎樣的影響？

景川：年內(nèi)主導(dǎo)油價走勢的關(guān)鍵因素分別有：美聯(lián)儲緊縮貨幣政策的進度、OPEC減產(chǎn)協(xié)議后期的執(zhí)行情況、全球經(jīng)濟形勢所影響的油品整體需求。目前看來，全球主要經(jīng)濟體增長前景相對穩(wěn)定，只要不發(fā)生“黑天鵝”事件，油品需求方面預(yù)計將保持穩(wěn)步增長，對油價略有支撐。但在OPEC減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行方面存在較大變數(shù)，尼日利亞和利比亞目前仍有一定幅度的增產(chǎn)，不過上述兩國未來進一步增產(chǎn)空間有限。OPEC國家主要的增產(chǎn)潛力在沙特和伊拉克，其中沙特作為減產(chǎn)的帶頭大哥，超出減產(chǎn)配額增產(chǎn)可能性不大，而伊拉克庫爾德地區(qū)目前政局仍較混亂，短期恢復(fù)的可能性亦不大。中期來看，減產(chǎn)協(xié)議的履約率維持高位，大幅降低的可能性不大，有助于穩(wěn)定油價運行區(qū)間。而對于美聯(lián)儲年內(nèi)貨幣政策的緊縮進度，目前我們?nèi)匀幌嘈艑⒃?2月再度加息，9月份大概率啟動“縮表”后，美元在12月前預(yù)計難以有大幅走強表現(xiàn)，對油價并不會造成明顯壓力。

付曉蕓：影響油價走勢因素非常復(fù)雜，包括宏觀因素、供需面因素以及地緣因素等。而不同時期，影響因素的權(quán)重也會有所不同。比如，在2011年至2012年，就是宏觀因素主導(dǎo)油價，當時宏觀變量對于油價的分析意義很大；而去年底，在OPEC時隔8年來首次祭出減產(chǎn)大旗之后，油價走勢其實更受供需面影響。今年以來，油價的交易邏輯就是即期的供需面或者對于供需面變化的預(yù)期，宏觀因素的影響則被后置。簡單舉例，通常人們認為美元走勢與大宗商品走勢呈負相關(guān)關(guān)系，但今年以來，美元與油價則呈現(xiàn)同跌局面，可見，美元走勢這種宏觀變量其實并不是今年油價走勢的主導(dǎo)因素，今年油價走勢主要還是受供需面因素影響。

中國證券報：如何把握后市原油投資機會？

景川：原油需求在后市繼續(xù)保持強勢的可能性較大，同時在供給收縮的大背景下，供需缺口約達到50-70萬桶/日左右，庫存將繼續(xù)去化，因此對油價持較為樂觀的看法，預(yù)計進入9月后有望延續(xù)偏強運行特征。但能否突破55美元/桶壓力位，仍需進一步的利好刺激。近期，市場受Harvey颶風影響，出現(xiàn)較大變動，WTI-Brent貼水繼續(xù)擴大，汽油裂解價差擴大。供給端來看，Harvey颶風導(dǎo)致德克薩斯煉廠關(guān)閉，以及墨西哥灣海上油井和管道關(guān)閉，對煉廠的影響大于油井。美國能源信息署(EIA)數(shù)據(jù)顯示，美國原油庫存繼續(xù)下降趨勢中，汽油庫存也再度下滑。成品油端近月升水幅度再度轉(zhuǎn)強，暗示當期成品油需求仍維持強勢，且歐洲的柴油需求有加速跡象，三大地區(qū)成品油裂解價差重新擴大。總體上，對未來油價維持偏強運行判斷。操作上，維持多頭思路。在相關(guān)股票、基金等資產(chǎn)上，建議如果前期已入場的投資者可考慮繼續(xù)持有，如果未入場，建議等待適當調(diào)整后逢低買入。

付曉蕓：近期，美國遭遇颶風Harvey襲擊，Havery是繼2005年Katrina、Rita以及2008年的Gustav、Ike之后，21世紀以來對于美國石化行業(yè)造成嚴重影響的第5次臺風。但與2005年和2008年情況不同的是，本次Harvey颶風對于美國原油生產(chǎn)造成的影響要小得多，但對于煉廠加工造成的影響巨大。就煉廠受影響程度來看，目前已經(jīng)超過2005年Katrina登陸時的影響，且有進一步上升的可能性。展望后市，短期油價的行情走勢還是要著眼于颶風影響的可持續(xù)性以及何時消退。從歷史情況來看，颶風過后，原油生產(chǎn)和煉廠復(fù)工通常需要數(shù)周時間?？紤]到本次原油生產(chǎn)遭受的影響程度要遠小于煉廠遭受的影響程度，預(yù)計原油生產(chǎn)恢復(fù)的速度將快于煉廠，這將導(dǎo)致9月接下來的數(shù)周，美國原油供需面或仍將維持弱勢。加之9月之后將要陸續(xù)開始的煉廠檢修，因此，9月油價向上驅(qū)動力不強。

不過從歷史情況來看，颶風影響過后，雖然供需面的實質(zhì)性恢復(fù)需要數(shù)周時間，但資本市場的反應(yīng)往往會提前。2005年和2008年颶風影響后，油價在登陸次周即見頂回落，因此，本次事件性沖擊對于油價的影響，在目前價格下，不宜過分看空，9月油價可能維持震蕩。等待煉廠生產(chǎn)和管道運輸逐漸恢復(fù)及檢修季過后，供需面將重新向好?？砂盐?、10月逢低建多的中線機會。油價相關(guān)投資品種上，可考慮USO ETF以及ProShares三倍杠桿ETF，國內(nèi)幾個原油ETF對于油價的跟蹤性并不好。