■申萬(wàn)宏源證券 桂浩明

科大訊飛是今年證券市場(chǎng)上的熱門股，不僅股價(jià)表現(xiàn)良好，而且還獲得了某國(guó)外主流媒體“最聰明的中國(guó)公司”的評(píng)價(jià)，儼然是人工智能風(fēng)口上的代表性品種。不過(guò)也有人對(duì)此不屑一顧，甚至公開質(zhì)疑其含金量不高，業(yè)績(jī)與估值不匹配。當(dāng)然，如果就科大訊飛的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看，也的確容易引起爭(zhēng)議，因?yàn)楣局鳂I(yè)的盈利情況并不太好，今年的中報(bào)顯示，雖然其主營(yíng)業(yè)務(wù)有一定的增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)卻有較大幅度的下滑。而它去年看上去還不錯(cuò)的收益狀況，不少是來(lái)自于非經(jīng)常性損益項(xiàng)下。有人據(jù)此來(lái)抨擊科大訊飛是“擴(kuò)張快、效率低”、“擅長(zhǎng)募資而不擅長(zhǎng)賺錢”。一家在市場(chǎng)上大紅大紫的公司，遭到如此尖銳的抨擊，自然是件很受關(guān)注的事情。不過(guò)，與多數(shù)上市公司在遭遇輿論質(zhì)疑時(shí)保持沉默，至多是就事論事地辯解一番不同，這次科大訊飛展開了全面反擊，直言按批評(píng)者的邏輯，就沒有當(dāng)今的新型科技企業(yè)了。

這場(chǎng)圍繞科大訊飛的口水仗，之所以引入關(guān)注，其實(shí)質(zhì)并不是一場(chǎng)簡(jiǎn)單的估值之爭(zhēng)，而在于反映了市場(chǎng)各界對(duì)于科技類公司的評(píng)價(jià)。而對(duì)于圍觀的群眾來(lái)說(shuō)，則是應(yīng)該透過(guò)這場(chǎng)口水仗，來(lái)了解有關(guān)科技股投資的問題。事實(shí)上，之所以市場(chǎng)對(duì)科大訊飛在認(rèn)知上存在差異，最關(guān)鍵的問題是判斷其價(jià)值的視角不同。如果從要求有很好的現(xiàn)金流，以及不斷提高的毛利率的角度出發(fā)，科大訊飛顯然是不那么合格的，但是如果是考慮公司每年有多少研發(fā)投入以及由此形成多少專利、開發(fā)多少新產(chǎn)品，以及在市場(chǎng)上新產(chǎn)品的投放力度等角度來(lái)分析，那么科大訊飛無(wú)疑又是值得看好的。進(jìn)一步說(shuō)，對(duì)于那些科技類公司來(lái)說(shuō)，情況也是同樣的?，F(xiàn)在大家都承認(rèn)京東是個(gè)好公司，但是它創(chuàng)立那么多年，如今才剛剛開始有盈利，之前則是長(zhǎng)時(shí)期的虧損。公司靠募集到的資金，不斷開拓業(yè)務(wù)，以持續(xù)砸錢的方法，培育客戶來(lái)接受它的經(jīng)營(yíng)模式。還有市值已經(jīng)超過(guò)通用的特斯拉，到目前為止仍然沒有能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，它也是不斷把錢投放到對(duì)新產(chǎn)品的開發(fā)上，以至于其產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上市場(chǎng)需求，無(wú)法在規(guī)?；a(chǎn)的基礎(chǔ)上獲取利潤(rùn)。如果是按常規(guī)模式來(lái)做，在有了產(chǎn)品，有了市場(chǎng)以后，就把這些先做大，這樣也能夠給投資者以回報(bào)。但京東也好，特斯拉也罷，還是在不斷開拓并完善市場(chǎng)模式，進(jìn)一步改進(jìn)產(chǎn)品，延伸其技術(shù)含量，為的是更加切合市場(chǎng)需求，能夠?yàn)槲磥?lái)的發(fā)展打開更大的空間。這樣一來(lái)，短期收益肯定不明顯，不斷增加的投資還會(huì)吞噬利潤(rùn)，但換取的則是未來(lái)更高的效益。像微軟、阿里、亞馬遜等公司，也都經(jīng)歷了這樣的發(fā)展過(guò)程，它們以前也曾經(jīng)是不斷燒錢而沒有利潤(rùn)，但一旦走過(guò)來(lái)了，就能夠收獲輝煌。當(dāng)然，也可能有企業(yè)走不過(guò)來(lái)，那么就只能是失敗。投資科技企業(yè)，買賣科技股，其實(shí)就是面臨這樣的問題，你看中的是什么，是用什么樣的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量公司的成敗。當(dāng)然，不同投資者的看法，都有其自己的道理，因此也就容易產(chǎn)生分歧。而看到了分歧以后，作為投資者，就有一個(gè)自己的選擇：你是如何看待科技企業(yè)在發(fā)展中所出現(xiàn)的這種情況，認(rèn)同的話，就堅(jiān)持投資；不認(rèn)同，那么可以退出?，F(xiàn)在，無(wú)論是對(duì)科大訊飛，還是對(duì)其它一些科技類股票，人們所面臨的問題是同樣的。

今年以來(lái)，多數(shù)科技股表現(xiàn)一般，投資者更多是關(guān)注即期效益好的企業(yè)掛牌，這當(dāng)然也沒有錯(cuò)，由此也導(dǎo)致了包括銀行股在內(nèi)的一輪上漲行情。但是，市場(chǎng)是多元的，科技股同樣也有它的發(fā)展空間，最近其走勢(shì)就有所好轉(zhuǎn)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，的確有必要搞明白投資科技股的邏輯。如果在這方面還有疑問，那么不妨留意一下圍繞科大訊飛的那場(chǎng)口水仗。