收窄的利率震幅，放大的匯率力量。央行預(yù)期管理逐步將國內(nèi)流動性資產(chǎn)及價格預(yù)期波動幅度熨平，其中DR007、R007、7天SHIBOR均維持在一定水平上窄幅波動。相比之下，人民幣匯率一枝獨秀，兌美元中間價上周上漲1.2%。我們認(rèn)為，逆周期調(diào)節(jié)因子顯現(xiàn)成效，我國國際收支平衡表的進一步優(yōu)化為人民幣匯率上漲提供基礎(chǔ)。在經(jīng)濟層面“歐強美弱”等多重因素作用下，人民幣成為下一個避險資產(chǎn)的預(yù)期催化短期人民幣匯率加速走強。展望后市，我國央行下調(diào)外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率為零、歐央行表示10月大概率縮減買債規(guī)模，均在矯正過快的美元貶值預(yù)期，而人民幣匯率上漲的基本面支撐因素仍然較強，因此，未來人民幣匯率或?qū)⒕S持強勢震蕩局面。

錨定人民幣，“熱錢”正啟航。2017年2月，銀行代客遠(yuǎn)期結(jié)售匯轉(zhuǎn)為順差，并且規(guī)模一直維持在200億元到300億元。同時我國外匯儲備規(guī)模自2月以來一路增長至今，資本外流形勢在人民幣匯率支撐下持續(xù)改善。我們認(rèn)為，海外流動性體系的錨在于人民幣匯率及其他外幣的兌換水平，其波動變化帶動的是跨國資本的流動和配置力量以及行為的轉(zhuǎn)移。在匯率強支撐背景下，海外“熱錢”的流入或?qū)⑹怯绊慉股市場的重要邊際變量。深究其資金行為，不難發(fā)現(xiàn)來自海外的“聰明的錢”的投資方向與QFII較為類似，其反映的是對低市盈率、消費行業(yè)的追求，本質(zhì)上是對藍(lán)籌股、價值股的追求，而這正是消費股行情的核心驅(qū)動力之一。

PPI向CPI傳導(dǎo)？周期品價格由供需關(guān)系決定，短期相關(guān)政策帶來的產(chǎn)能偏差是目前周期品價格的錨所在，疊加企業(yè)對補庫的預(yù)期管理效應(yīng)，周期品漲價不斷。8月PPI同比為6.3，較前期的5.5大幅回升，而CPI同比1.8，較前期的1.4也是大幅回升。但PPI和CPI并非因果關(guān)系，除了基數(shù)效應(yīng)，本輪PPI上漲的核心原因在于環(huán)保監(jiān)管超預(yù)期帶動的煤、鋼價格上漲，CPI上漲的核心原因在于環(huán)保帶動的雞蛋價格大漲和季節(jié)性因素導(dǎo)致的鮮菜價格上升。我們認(rèn)為，上游商品甚至下游雞蛋等商品價格的錨不在于價格變動本身或價格傳導(dǎo)，而在于產(chǎn)能預(yù)期偏差帶來的量的變化決定價格變化。隨著價格不斷上漲，在政策面和基本面預(yù)期下，大宗商品價格變動將趨緩。

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