二、臨近四季度應(yīng)重視行情的博弈因素

四季度臨近，市場(chǎng)博弈因素開(kāi)始出現(xiàn)。2012年以來(lái)A股市場(chǎng)每年在最后的3到4個(gè)月都會(huì)出現(xiàn)板塊異動(dòng)，我們認(rèn)為是公募基金的排名要求使得博弈因素對(duì)市場(chǎng)的影響變大。2012年到2016年，基金凈值收益率在前三季度排名為后25%的基金產(chǎn)品，通過(guò)四季度逆襲最后全年排名進(jìn)入前75%的概率均值為25.8%，最高接近50%。從過(guò)去五年最后幾個(gè)月表現(xiàn)突出的行業(yè)和主題看，這些異動(dòng)板塊的共同特征有：第一，大漲前股價(jià)表現(xiàn)一般。第二，大漲前公募基金配置比例很低。第三，出現(xiàn)了一些政策或事件催化因素。

誰(shuí)可能是今年的逆襲主角？有部分觀點(diǎn)認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板個(gè)股有望成為今年四季度市場(chǎng)的逆襲主角。從之前的漲跌幅和目前的機(jī)構(gòu)配置來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板似乎符合逆襲特征，但我們認(rèn)為，盈利水平下滑仍是影響創(chuàng)業(yè)板估值水平提升的關(guān)鍵因素。根據(jù)我們的測(cè)算，在創(chuàng)業(yè)板18%的內(nèi)生年化凈利潤(rùn)復(fù)合增速假設(shè)下，2018年才能迎來(lái)創(chuàng)業(yè)板公司的盈利增速拐點(diǎn)。從催化因素看，我們認(rèn)為今年四季度券商、建筑、房地產(chǎn)板塊具備逆襲可能。券商板塊在前8個(gè)月的漲幅僅為5.7%，半年報(bào)顯示券商板塊的基金持倉(cāng)比例為0.9%，處歷史低位，潛在催化因素：隨著市場(chǎng)交易量、兩融余額繼續(xù)回升，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)將帶來(lái)增量資金等。建筑板塊今年前8個(gè)月漲幅僅4%，半年報(bào)顯示建筑板塊的基金持倉(cāng)比例較一季報(bào)降至2.7%，潛在催化因素：若地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)下滑，財(cái)政政策將更偏積極，PPP項(xiàng)目加快落地。房地產(chǎn)板塊今年前8個(gè)月漲幅3%，半年報(bào)顯示地產(chǎn)板塊的基金持倉(cāng)比例較一季報(bào)降至2.5%，潛在催化因素：若“金九銀十”的旺季三四線城市銷售數(shù)據(jù)一般，地產(chǎn)調(diào)控政策可能略微放松。

三、應(yīng)對(duì)策略：業(yè)績(jī)和博弈雙主線

建議抓住業(yè)績(jī)和博弈兩條主線。從震蕩市業(yè)績(jī)?yōu)橥醯谋尘俺霭l(fā)，今年以來(lái)消費(fèi)白馬、金融、資源股出現(xiàn)輪漲，本質(zhì)上源于基本面變化，目前估值和業(yè)績(jī)匹配度較好的金融股仍然較優(yōu)。另外從博弈角度出發(fā)，建筑、地產(chǎn)板塊同時(shí)具備低漲幅、基金低配、擁有潛在催化因素三大特征，值得關(guān)注。

安信證券

　　仍處于震蕩向上格局