在連續(xù)四日實施大額凈投放之后，本周三(9月20日)，央行公開市場操作(OMO)來了個“急剎車”，自此以來，近幾日OMO均呈現(xiàn)等量對沖，既不再實施凈投放，也未凈回籠流動性。下周將是三季度末前的最后一周，OMO是進一步轉(zhuǎn)向凈回籠還是重拾凈投放？不妨從過去幾日央行公開市場操作中窺探一二。

9月22日，央行開展1200億元逆回購操作，其中7天期1000億元，28天期200億元，當日有1200億元逆回購到期，故等量對沖到期逆回購，這已是9月20日以來，OMO連續(xù)第三日實現(xiàn)等量對沖。

在此之前，央行則實施了一波密集的凈投放。數(shù)據(jù)顯示，央行自9月13日終結(jié)此前以凈回籠為主的局面，并從14日開始到19日連續(xù)四日實施凈投放，累計開展逆回購操作7500億元，對沖MLF到期之后(期間無逆回購到期)，實現(xiàn)凈投放6365億元。

4個交易日凈投放超過6000億元，釋放的資金規(guī)模與一次降準相當；這之前和之后，央行要么在連續(xù)凈回籠資金，要么進行等量對沖，這些特征表明，這一波凈投放更像是一次“突擊行動”，“行動”目標很明確，即平抑15日前后繳稅引起的貨幣市場波動。

公開信息顯示，9月稅期基本到15日結(jié)束，之后繳稅走款的影響會持續(xù)兩三日，因此，15日前后兩三個交易日(9月13日至19日)將是繳稅影響較明顯的階段。市場資金面也正是從13日開始變得緊張，一直持續(xù)到19日左右恢復平穩(wěn)。

基于“削峰填谷”的操作思路，流動性壓力最大的時候，往往也是央行投放最積極的時候。因此，央行在13日結(jié)束凈回籠后，連續(xù)多日實施凈投放。

另外，近期央行逆回購操作的期限結(jié)構(gòu)也頗有特點。據(jù)統(tǒng)計，9月14日至19日開展的7500億元逆回購中，7天期合計5900億元，占比接近八成；而在9月1日至13日期間，央行共開展逆回購操作1100億元，7天期500億元，占比不到五成。這也進一步說明，這一波凈投放，主要意在對沖繳稅影響，而非助力金融機構(gòu)跨季。

值得注意的是，目前7天期回購尚不可跨月，而最近央行大量使用7天期逆回購，將導致月末前一周到期壓力上升。數(shù)據(jù)顯示，9月最后一周將到期的逆回購已增至6800億元，超過本周的三倍，將是9月各周中到期壓力最大的一周。

通常來說，季末因有監(jiān)管考核，且9月過后，緊接著將迎來“十一”長假，存款類機構(gòu)將面臨一定取現(xiàn)壓力，使得季末前一周流動性供求壓力可能較大。這一局面下，央行仍大量運用7天逆回購操作，從側(cè)面說明，央行可能預計本季末流動性壓力可控。

央行的底氣很可能仍來源于季末財政支出。季末財政支出力度往往較大，加上7月財政存款增長超季節(jié)性，或促使隨后幾月財政庫款加快釋放，9月份財政投放規(guī)?？赡芨哂谕晖?。過去三年，9月財政存款均下降超過3000億元；今年3月、6月，財政存款分別下降7670億元和6165億元。機構(gòu)預計，下周財政庫款投放可能會比較可觀，能夠?qū)_逆回購到期和節(jié)前取現(xiàn)等因素的影響。而按照之前數(shù)月的情況看，每月下旬央行OMO大多會轉(zhuǎn)向回籠資金，央行可能恰恰希望利用較多的到期逆回購，實現(xiàn)對財政投放資金的暫時回籠，避免資金面走向過度寬松。

綜合考慮，下周逆回購到期較多，且居民取現(xiàn)可能增多，但有財政投放的“支援”，資金面平穩(wěn)跨季基本無礙，央行料結(jié)合資金面情況，靈活調(diào)整逆回購操作力度，全周出現(xiàn)凈回籠的可能性不小。