主權(quán)財富基金的資產(chǎn)配置決策就是把主權(quán)財富分配到不同的資產(chǎn)類別中，以達到分散風(fēng)險、確保收益的目的。其中戰(zhàn)略資產(chǎn)配置決策反映主權(quán)財富基金的長期投資目標和政策，主要在投資期期初確定各資產(chǎn)類別（權(quán)益資產(chǎn)、固定收益資產(chǎn)、另類資產(chǎn)）的優(yōu)化配置比例，是控制整體投資風(fēng)險并滿足投資收益率目標的最重要決策。然而，由于風(fēng)險容忍度、預(yù)期收益、流動性要求、投資成本、專業(yè)技能、風(fēng)險管理水平、國家需求等方面的差異，各國主權(quán)財富基金的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置不盡相同。

　　中投成立之初，資產(chǎn)配置框架是建立在捐贈基金模式的基礎(chǔ)上，強調(diào)了組合的流動性、負債約束等事實上并不存在的外部約束。原因在于：第一，中投并不存在流動性壓力。中投資金來源是財政部發(fā)行的規(guī)模為15000億元特別國債，年均利率約為4.45%。但是過去十年來商業(yè)銀行分紅基本覆蓋特別國債利息。因此，中投并不像典型的養(yǎng)老金或捐贈基金有流動性支出要求，完全可以更多更激進地配置非流動性資產(chǎn)。第二，我們需要從國家資產(chǎn)負債表的視角看待國家財富管理的分工與合作。中投公司作為積極管理一部分國家外匯儲備的投資機構(gòu)，理應(yīng)和國家外匯管理局的儲備管理有所分工，有所側(cè)重。眾所周知，國家外匯管理局有3萬億美元儲備資產(chǎn)，大部分投資于高流動性公開市場，特別是債券市場。對中投而言，理應(yīng)把絕大部分資產(chǎn)配置在非流動性的另類資產(chǎn)上。

　　但遺憾的是中投追隨西方養(yǎng)老基金和捐贈基金模式，仍然試圖構(gòu)建起以公開市場為主的組合。據(jù)2016年中投年報披露，中投在包含另類資產(chǎn)的“其他資產(chǎn)”項下資產(chǎn)總額僅為636億美元，占其當(dāng)年總資產(chǎn)8135億美元的不到8%，剔除國內(nèi)資產(chǎn)，非流動性資產(chǎn)占比也就在30%左右。這在一定程度上未能有效承擔(dān)非流動性風(fēng)險以獲得相應(yīng)溢價，也造成其對外投資回報率不夠高。而另類投資的能力建設(shè)、體制機制建設(shè)以及人才隊伍培養(yǎng)又非一時之力，中投面臨著在另類資產(chǎn)投資領(lǐng)域進退兩難的困惑。

　　四、自營與外包的困惑

　　眾所周知，中投最初是以外包投資模式發(fā)展起來的，本著審慎、穩(wěn)健原則，聘請眾多國際上優(yōu)秀管理人才來管理外匯資金。這種模式的好處是不言而喻的。首先，能夠提升資產(chǎn)管理的穩(wěn)健性和專業(yè)性，最大限度地發(fā)揮中投有限資源的作用，加速了對歐美市場的反應(yīng)能力，強化了組織的柔性和敏捷性，有效增強了企業(yè)的競爭優(yōu)勢，提高了競爭水平。其次，能達到降低成本，保證質(zhì)量的目的，這對于成立歷史并不久遠，積淀尚未深厚的中投來說，無疑產(chǎn)生了“補短板”的效果。