然而，許多機(jī)構(gòu)都有不同程度地存在自營的沖動。特別是隨著人員的持續(xù)增加以及從事自營的投資人才加入，自營似乎在中投身上表現(xiàn)得更為淋漓盡致。據(jù)公開披露信息，在直接投資領(lǐng)域，中投在加拿大、俄羅斯、蒙古等地區(qū)的資源能源投資大多陷入困境。從年度財務(wù)報告看，中投外包業(yè)務(wù)在逐年萎縮，已從2014年的67.7%降至2016年的66.11%。

　　從外包到自營的轉(zhuǎn)變是否合理，應(yīng)引起我們的思考。一方面，自營業(yè)務(wù)模式對投資有更高要求。例如系統(tǒng)支持層面，要通過建立實時交易和風(fēng)險監(jiān)控系統(tǒng)，自營業(yè)務(wù)風(fēng)險監(jiān)控缺陷的糾正與處理機(jī)制也是必不可少的。在軟實力方面，業(yè)績考核與激勵機(jī)制設(shè)計的推陳出新也勢在必行。

　　這些方面的約束，對于經(jīng)營基礎(chǔ)尚不堅固的中投來說，是一項嚴(yán)峻的考驗。從另一個角度看，公開市場投資的主戰(zhàn)場上，歐美股市的主動投資收益甚微，如何在歐美股市脫穎而出是一個無法回避的難題。其次，歐美股市的成熟度與日俱增。在這樣一個有效市場上，越來越多投資者轉(zhuǎn)向指數(shù)投資策略。那么中投這一自營模式的嘗試是否有悖市場的發(fā)展趨勢？是否可以持續(xù)獲得阿爾法收益？是否可以彌補(bǔ)隨主動投資而來的高昂交易費用？這些都是深思的投資課題。

　　五、缺失競爭之惑

　　中投作為國有金融機(jī)構(gòu)之一，國企面臨的預(yù)算軟約束、激勵機(jī)制不夠等問題同樣困擾著中投。在所有制結(jié)構(gòu)無法改變的情況下，超產(chǎn)權(quán)理論認(rèn)為，企業(yè)持久成功取決于治理機(jī)制能否不斷改善以適應(yīng)市場競爭，要改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，基本力量就是引入競爭。超產(chǎn)權(quán)理論和競爭理論強(qiáng)調(diào)的一個基本政策含義就是要創(chuàng)造公平、公正、公開、具有公信力和充分競爭的市場環(huán)境。這一理論認(rèn)為即使企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中，在缺乏內(nèi)部激勵的情況下，形成外部標(biāo)桿競爭對提升企業(yè)效率至關(guān)重要。這一點可從工農(nóng)中建幾大銀行的成功改革得到印證。

　　中投作為管理主權(quán)基金管理國家財富的機(jī)構(gòu)，理論上可以引入競爭機(jī)制。當(dāng)前的問題是中投缺乏外部市場競爭，缺乏市場客戶的壓力。這就造成外部的壓力和動力缺失。在這一點上，筆者認(rèn)為可參考瑞典做法，2001年，瑞典將其國家養(yǎng)老基金進(jìn)行分拆，分為四個相互競爭的國民養(yǎng)老基金以及第五個專門投資非上市公司的基金，分拆之后使得機(jī)構(gòu)之間形成競爭。未來，可借鑒瑞典的做法，首先確定國家財富管理的框架體系，在這一大框架指引下，多成立幾只類似的基金管理國家財富，每只基金投資于不同領(lǐng)域，有所分工和側(cè)重，相互之間形成良性競爭，如此不僅有助于提升治理水平，也有助于主權(quán)財富基金更好發(fā)揮其管理國家財富的職能。