正在債券市場(chǎng)被季末偏緊的資金面束住手腳時(shí)，突如其來(lái)的“定向降準(zhǔn)”訊息，再次提振了多頭的信心。

9月28日，債券市場(chǎng)重拾升勢(shì)，唯漲幅有限。市場(chǎng)意識(shí)到，在金融去杠桿的大背景下，主要指向?qū)嶓w的定向降準(zhǔn)寬松意味有限，也難以徹底化解資金面緊張；與此同時(shí)，節(jié)前交投意愿不足，美元反彈、美債走弱，也不利于行情的拓展。但綜合機(jī)構(gòu)分析來(lái)看，隨著名義增長(zhǎng)高點(diǎn)出現(xiàn)、政策邊際放松信號(hào)隱現(xiàn)，利率上限已經(jīng)清晰，下行機(jī)會(huì)開始逐漸大于上行風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)四季度行情不必悲觀。

定向降準(zhǔn)超預(yù)期

7、8月，畸低的超儲(chǔ)率與高亢的人民幣，將降準(zhǔn)的話題重新帶入公眾視野。然而，一兩個(gè)月過去，“降準(zhǔn)”未見，反倒是“錢緊”常見，不禁讓開始懷疑央行不光不想松，還想收一收，人民幣也在“單兵突進(jìn)”之后遭遇不利，“降準(zhǔn)”的話題正逐漸淡出。

這一背景下，27日晚，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議再提定向降準(zhǔn)，有點(diǎn)突然。此次會(huì)議提出“對(duì)單戶授信500萬(wàn)元以下的小微企業(yè)貸款、個(gè)體工商戶和小微企業(yè)主經(jīng)營(yíng)性貸款及農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、創(chuàng)業(yè)擔(dān)保等貸款增量或余額達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行實(shí)施定向降準(zhǔn)，并適當(dāng)給予再貸款支持?！?/p>

在既有定向降準(zhǔn)政策基礎(chǔ)上，這是一個(gè)新提法，是對(duì)既有定向降準(zhǔn)政策的補(bǔ)充與拓展，將進(jìn)一步擴(kuò)大原本通過定向降準(zhǔn)考核的銀行數(shù)量，未來(lái)能夠滿足定向降準(zhǔn)條件的銀行可能增多，特別是中小城商行及農(nóng)商行。而參考以往經(jīng)驗(yàn)，在被國(guó)務(wù)院會(huì)議提出后，未來(lái)央行將會(huì)有相應(yīng)的政策落地。

雖然只是定向降準(zhǔn)，受惠面有限，但畢竟會(huì)帶來(lái)一定的流動(dòng)性投放，中小銀行若獲得定向降準(zhǔn)，也有助于緩解當(dāng)前流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性緊張的問題。

節(jié)前做多意愿不足

對(duì)飽受流動(dòng)性波動(dòng)困擾的債市來(lái)說(shuō)，突如其來(lái)的“定向降準(zhǔn)”訊息，再次提振了多頭的信心。28日，債市行情有所起色，現(xiàn)券收益率走低，國(guó)債期貨也全線反彈，只是漲勢(shì)有限，顯示市場(chǎng)謹(jǐn)慎心態(tài)猶存。

定向降準(zhǔn)仍是降準(zhǔn)的一種。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，國(guó)務(wù)院關(guān)于定向降準(zhǔn)的新表述，于緩解流動(dòng)性緊張有好處，也有助于改善債市市場(chǎng)預(yù)期和交易情緒，對(duì)債市偏利好。但也應(yīng)當(dāng)看到，“定向降準(zhǔn)”是以貨幣政策之名行產(chǎn)業(yè)政策之實(shí)，放松意味有限，也難以改變當(dāng)前超儲(chǔ)短缺和流動(dòng)性分層的局面，不能進(jìn)行過度解讀。