正在債券市場被季末偏緊的資金面束住手腳時，突如其來的“定向降準”訊息，再次提振了多頭的信心。

9月28日，債券市場重拾升勢，唯漲幅有限。市場意識到，在金融去杠桿的大背景下，主要指向?qū)嶓w的定向降準寬松意味有限，也難以徹底化解資金面緊張；與此同時，節(jié)前交投意愿不足，美元反彈、美債走弱，也不利于行情的拓展。但綜合機構(gòu)分析來看，隨著名義增長高點出現(xiàn)、政策邊際放松信號隱現(xiàn)，利率上限已經(jīng)清晰，下行機會開始逐漸大于上行風(fēng)險，對四季度行情不必悲觀。

定向降準超預(yù)期

7、8月，畸低的超儲率與高亢的人民幣，將降準的話題重新帶入公眾視野。然而，一兩個月過去，“降準”未見，反倒是“錢緊”常見，不禁讓開始懷疑央行不光不想松，還想收一收，人民幣也在“單兵突進”之后遭遇不利，“降準”的話題正逐漸淡出。

這一背景下，27日晚，國務(wù)院常務(wù)會議再提定向降準，有點突然。此次會議提出“對單戶授信500萬元以下的小微企業(yè)貸款、個體工商戶和小微企業(yè)主經(jīng)營性貸款及農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營、創(chuàng)業(yè)擔(dān)保等貸款增量或余額達到一定比例的商業(yè)銀行實施定向降準，并適當(dāng)給予再貸款支持?！?/p>

在既有定向降準政策基礎(chǔ)上，這是一個新提法，是對既有定向降準政策的補充與拓展，將進一步擴大原本通過定向降準考核的銀行數(shù)量，未來能夠滿足定向降準條件的銀行可能增多，特別是中小城商行及農(nóng)商行。而參考以往經(jīng)驗，在被國務(wù)院會議提出后，未來央行將會有相應(yīng)的政策落地。

雖然只是定向降準，受惠面有限，但畢竟會帶來一定的流動性投放，中小銀行若獲得定向降準，也有助于緩解當(dāng)前流動性結(jié)構(gòu)性緊張的問題。

節(jié)前做多意愿不足

對飽受流動性波動困擾的債市來說，突如其來的“定向降準”訊息，再次提振了多頭的信心。28日，債市行情有所起色，現(xiàn)券收益率走低，國債期貨也全線反彈，只是漲勢有限，顯示市場謹慎心態(tài)猶存。

定向降準仍是降準的一種。市場機構(gòu)認為，國務(wù)院關(guān)于定向降準的新表述，于緩解流動性緊張有好處，也有助于改善債市市場預(yù)期和交易情緒，對債市偏利好。但也應(yīng)當(dāng)看到，“定向降準”是以貨幣政策之名行產(chǎn)業(yè)政策之實，放松意味有限，也難以改變當(dāng)前超儲短缺和流動性分層的局面，不能進行過度解讀。

此外，長假在即，市場交投意愿不足，做多暫時難以形成合理，也限制了行情發(fā)展的空間。近幾日，債市成交日漸寡淡，國開170215每日成交降至200筆以內(nèi)，170210甚至不到150筆，國債成交更加清淡，長假前求穩(wěn)的心態(tài)較重。

海外市場變化也不利于人民幣債券行情。近期美元自低位連續(xù)反彈，美聯(lián)儲加息預(yù)期重新升溫，特朗普稅改細節(jié)披露，喚醒蟄伏已久的“特朗普交易”，10年期美國國債收益率已自月初低位反彈超過20基點。

機會開始大于風(fēng)險

短期來看，節(jié)前平穩(wěn)收場概率大，但對四季度行情不必悲觀。

中金公司研報指出，6月和9月兩次沖高回落基本上已測出收益率的頂部位置。這一點可從基本面上找到支撐，今年經(jīng)濟名義增長高點已在上半年出現(xiàn)，7、8月數(shù)據(jù)也顯示經(jīng)濟表現(xiàn)有所反復(fù)，進入四季度，在環(huán)保限產(chǎn)、地產(chǎn)調(diào)控、地方債務(wù)監(jiān)管等約束下，預(yù)計投資增速將繼續(xù)下行，基本面邊際變化有利于債市。

之前貨幣政策不松的關(guān)鍵就在于經(jīng)濟較穩(wěn)，如果基本面壓力繼續(xù)加大，貨幣政策也可能出現(xiàn)邊際松動。這次“新”定向降準，雖然寬松意味有限，甚至可能意味著全面降準短期更不可期，但至少說明管理層再度注意到社會融資成本的問題，貨幣政策收緊的邊界已經(jīng)清晰。

進一步看，四季度流動性料仍有波動但風(fēng)險可控，監(jiān)管政策沖擊邊際減弱，人民幣匯率已打破單邊貶值預(yù)期……機構(gòu)認為，債市最艱難的時期已經(jīng)過去，未來一兩個季度，收益率可能重新進入下行通道，未來每次波動都可能帶來增持的機會，即便利率仍維持震蕩走勢，因利率上限清晰，也可伺機把握左側(cè)交易機會。總之，對未來不必太悲觀。