今年以來(lái)，人民幣一改此前貶值趨勢(shì)，走出一波穩(wěn)中有升的行情。適逢“8·11”匯改兩周年之際，人民幣單月升值幅度更是創(chuàng)下了區(qū)間新高。而進(jìn)入9月份以來(lái)，人民幣匯率升勢(shì)有所加強(qiáng)，甚至有和美元脫鉤的跡象，至中下旬才出現(xiàn)高位調(diào)整。本輪人民幣升值是階段性反彈還是趨勢(shì)性上升？升值的動(dòng)力到底來(lái)自哪里？人民幣市場(chǎng)匯率與均衡匯率的關(guān)系是怎樣的？未來(lái)人民幣匯率運(yùn)行區(qū)間又將如何演繹？本文擬對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行分析和探討。

一、本輪人民幣升值主因

是調(diào)控政策和外部因素的積累與結(jié)合

國(guó)際收支與資本流動(dòng)變化推動(dòng)了年初以來(lái)的人民幣升值。國(guó)際收支影響外匯供求關(guān)系。國(guó)際收支順差意味著外匯供大于求，本幣將面臨升值壓力，反之則相反。2004年后我國(guó)國(guó)際收支順差明顯擴(kuò)大，人民幣面臨較大升值壓力，“7·21”匯改下人民幣一次性升值2.1%，從而釋放了部分升值壓力。此后我國(guó)國(guó)際收支基本處于經(jīng)常賬戶與資本和金融賬戶(不含儲(chǔ)備資產(chǎn))“雙順差”格局。2015年，我國(guó)出現(xiàn)了2005年匯改以來(lái)的首次國(guó)際收支逆差，其中資本和金融賬戶(不含儲(chǔ)備資產(chǎn))逆差擴(kuò)大至4853億美元的歷史高位，呈現(xiàn)出了經(jīng)常賬戶順差與資本和金融賬戶逆差的“一順一逆”格局，這在一定程度上體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)放緩下資本外流壓力。而“8·11”匯改則集中釋放了人民幣貶值壓力。今年以來(lái)我國(guó)國(guó)際收支再次形成經(jīng)常賬戶、資本和金融賬戶(不含儲(chǔ)備資產(chǎn))“雙順差”格局，人民幣遂轉(zhuǎn)向升值，這說(shuō)明國(guó)際收支變化在很大程度上影響了人民幣匯率波動(dòng)。

從銀行體系跨境資金流動(dòng)的視角上看，2017年以來(lái)，中國(guó)跨境資金外流壓力的確逐步緩解。2017年1-7月，銀行代客結(jié)售匯逆差同比下降63%，企業(yè)、個(gè)人等非銀行部門涉外收支逆差同比下降47%。外匯占款降幅由2016年底前后的月均3000多億元，降至2017年7月的46億元。而占銀行代客結(jié)售匯比重較大的貨物貿(mào)易結(jié)售匯順差擴(kuò)大是跨境資金外流放緩的主要原因。2017年1-7月，貨物貿(mào)易結(jié)售匯順差1380.9億美元，同比增長(zhǎng)48.9%。而服務(wù)貿(mào)易結(jié)售匯逆差小幅下降也有助于跨境資金流動(dòng)形勢(shì)的改善，2017年1-7月，服務(wù)貿(mào)易結(jié)售匯逆差1559億美元，同比小幅下降5.6%。資本和金融賬戶項(xiàng)下結(jié)售匯逆差收窄是跨境資金流動(dòng)回穩(wěn)向好的重要因素，2017年1-7月，資本和金融賬戶項(xiàng)下結(jié)售匯逆差336.7億美元，同比下降75%。