國際貨幣基金近期指出，當(dāng)前人民幣匯率估值與經(jīng)濟(jì)基本面基本一致，人民幣實(shí)際有效匯率與受到基本面和政策支撐的應(yīng)有水平上下10%區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，總體上保持了一致。而美元匯率相較于美國經(jīng)濟(jì)的短期基本面被高估了10%-20%，并且外部經(jīng)常賬戶赤字越發(fā)集中在諸如美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，而外部經(jīng)常賬戶盈余在中國和德國仍然持續(xù)存在。世界銀行認(rèn)為，盡管2016年人民幣對(duì)美元貶值7%，但人民幣匯率大致與基本面保持一致。今明兩年新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景改善，而美國和英國等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體政策不確定性上升以及貿(mào)易保護(hù)主義風(fēng)險(xiǎn)抬頭，基于基本面的考慮人民幣均衡匯率或?qū)⒂兴仙?/p>

所謂均衡匯率是指同時(shí)滿足宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)部均衡和外部均衡的實(shí)際匯率水平，是判斷匯率政策是否需要調(diào)整的主要客觀依據(jù)。從理論分析來看，一般均衡匯率計(jì)算包括基本匯率模型(Fundamental Equilibrium Exchange Rate， FEER)和行為均衡匯率模型(Behavioral Equilibrium Exchange Rate， BEER)。其中行為均衡匯率理論利用協(xié)整分析方法，直接估計(jì)實(shí)際匯率與基本經(jīng)濟(jì)因素之間的長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，并可進(jìn)一步利用向量誤差校正模型(VECM)估計(jì)短期中匯率偏離長(zhǎng)期均衡水平的方向和大小，以及調(diào)節(jié)到均衡水平的速度。世界銀行對(duì)48個(gè)國家和地區(qū)的實(shí)際匯率與基本經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系進(jìn)行了理論探討與實(shí)證分析，篩選出了6個(gè)與實(shí)際匯率關(guān)系密切的經(jīng)濟(jì)變量，分別是國外凈資產(chǎn)、勞動(dòng)生產(chǎn)率差異、商品貿(mào)易條件、政府支出占GDP的比重、貿(mào)易限制指數(shù)和價(jià)格管制。

針對(duì)我國的現(xiàn)實(shí)情況，借鑒世行的研究方法，選用勞動(dòng)生產(chǎn)率、貿(mào)易條件、貿(mào)易自由化、國外凈資產(chǎn)、政府支出和廣義貨幣供應(yīng)等作為行為指標(biāo)，來構(gòu)建人民幣均衡匯率測(cè)算模型。通過行為均衡匯率模型(BEER)測(cè)算發(fā)現(xiàn)，近年來人民幣市場(chǎng)實(shí)際有效匯率總體上圍繞均衡實(shí)際有效匯率指數(shù)區(qū)間波動(dòng)，上下浮動(dòng)10%左右，基本符合世行對(duì)于人民幣市場(chǎng)匯率與均衡匯率走勢(shì)關(guān)系的判斷。近十二年來，人民幣實(shí)際有效匯率曾出現(xiàn)多次一定程度的低估和高估。2005年之前人民幣市場(chǎng)實(shí)際有效匯率指數(shù)存在一定程度的低估，2005年“7·21”匯改開啟了人民幣市場(chǎng)實(shí)際有效匯率指數(shù)的一輪升值，之后又出現(xiàn)一定程度的高估。金融危機(jī)期間在大規(guī)模投資作用下，我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了企穩(wěn)回升，而人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)則出現(xiàn)了一定程度的低估。2012-2015年間人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)表現(xiàn)出了一定程度的高估，而“8·11”匯改導(dǎo)致人民幣貶值壓力集中釋放，人民幣市場(chǎng)實(shí)際有效匯率指數(shù)再次與均衡實(shí)際有效匯率指數(shù)收斂，2016年二者之間實(shí)現(xiàn)了基本的平衡。而從2017年上半年來看，人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)再次有所低估，而7月份出現(xiàn)的一輪人民幣反彈表明人民幣市場(chǎng)匯率再次向均衡匯率收斂，市場(chǎng)匯率依然圍繞均衡匯率上下波動(dòng)。在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，人民幣市場(chǎng)實(shí)際有效匯率與均衡實(shí)際有效匯率完全吻合的概率極低。