央行逆周期調(diào)節(jié)糾偏了羊群效應下人民幣無法有效升值的問題。今年以來美元匯率持續(xù)走弱，1-5月份累計貶值5.8%，與此相對應的是主要貨幣對美元均有不同程度升值，其中歐元、日元和英鎊對美元匯率分別升值6.9%、5.6%、4.5%，而同期人民幣兌美元匯率中間價僅升值1.2%。尤其是在4月到5月中旬期間美元貶值1.5%的情況下，人民幣也出現(xiàn)了小幅貶值的情形，其重要原因之一就是外匯市場存在順周期行為。5月央行在人民幣匯率中間價報價模型中引入“逆周期因子”，人民幣中間價定價參考“收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。從實際效果上看，在引入逆周期調(diào)節(jié)之前美元貶值5.3%，而人民幣則僅僅升值1.2%。加入逆周期調(diào)節(jié)之后美元貶值5.3%，而人民幣則升值5.0%，說明逆周期調(diào)節(jié)在糾偏“單邊市場預期自我強化”下人民幣貶值預期過強并導致其無法有效升值問題上，發(fā)揮了有效作用。

美元受全球經(jīng)濟復蘇以及自身經(jīng)濟不及預期影響出現(xiàn)階段性疲軟。全球經(jīng)濟復蘇下美元避險功能有所下降，這是導致美元偏弱，從而形成非美貨幣被動走強的重要原因。今年以來全球主要經(jīng)濟體均出現(xiàn)了明顯復蘇，中國經(jīng)濟增長持續(xù)超預期，歐元區(qū)二季度GDP不變價環(huán)比折年率上升至2.6%，日本二季度GDP不變價環(huán)比折年率上升至2.5%，俄羅斯二季度實際經(jīng)濟同比增速上升至2.5%，而巴西經(jīng)濟同比增速則實現(xiàn)了2014年二季度以來的首次轉正。在此背景下，前期基于避險動機流入的資金部分流出美元資產(chǎn)，尋找收益率相對較高的市場進行投資，而這種資金的跨市場流動也可能成為推升人民幣的重要原因之一。反觀美元在特朗普新政的影響下出現(xiàn)階段性上升，然而醫(yī)保法案遭遇滑鐵盧，“百日新政”中的大部分承諾舉步維艱，進而對美元走勢形成拖累，反過來帶來人民幣升值壓力。

近期人民幣匯率出現(xiàn)升值后又貶值的狀況，其中預期改變帶來外匯市場供求結構轉變是重要原因。在人民幣匯率趨升預期引導下，購匯相對穩(wěn)定而結匯開始回升，市場由被動減少購匯轉向主動增加結匯，人民幣供需關系明顯改善。央行下調(diào)外匯風險準備金率，淡化了市場積累的人民幣升值預期，部分看漲外匯市場主體想法有所改變，短期投機人民幣的力量減弱。

二、近期人民幣匯率依然圍繞均衡匯率上下區(qū)間波動