□本報記者 李良

經(jīng)濟預(yù)期短空長多

綜觀基金公司近期的策略報告，對于中國經(jīng)濟“新周期”換擋前行的期望較高，但對于短期經(jīng)濟波動的預(yù)期也在增加。

萬家基金在四季度策略報告中指出，近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)頹勢，環(huán)保限產(chǎn)面廣對工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生拖累，基建回落拖累投資。而由于財政支出提前以及政府債務(wù)管理等原因，基建投資增速回落幅度比較明顯，不及預(yù)期的投資數(shù)據(jù)，引發(fā)周期熱情下降。但萬家基金認為，經(jīng)濟放緩將會是一個溫和的狀態(tài)。

萬家基金同時強調(diào)指出，對于中國經(jīng)濟的前景，要從兩個維度來看：第一，從短期分析判斷，如果僅僅看未來2-3個季度，由于政策收緊幅度較大，環(huán)保影響面比較廣，而且在財政和貨幣收縮狀態(tài)下，基建和地產(chǎn)增速都有小幅放緩壓力，預(yù)計四季度經(jīng)濟放緩，下半年GDP增速或小幅回落至6.8%。與此同時，海外經(jīng)濟向好，制造業(yè)產(chǎn)能偏低，使得出口、消費和制造業(yè)投資等壓力不大。

第二，如果從長期的角度，即以5-10年的維度來看，中國經(jīng)濟增速換擋接近尾聲，正迎來“新階段”，其結(jié)構(gòu)和過去十年顯著不同，民間投資、出口和消費等內(nèi)生動能在持續(xù)下滑后，目前基本觸底，而地產(chǎn)和基建等過去政策依賴的變量隨著財政和貨幣刺激的逐步退出將逐步回落。由于企業(yè)盈利中樞抬升，競爭格局轉(zhuǎn)好，產(chǎn)業(yè)升級，新興行業(yè)崛起，可以稱之為“新周期”，或者“新階段”。

招商基金則表示，四季度地產(chǎn)銷售增速下行趨勢較為確定，將制約地產(chǎn)投資的資金來源；基建投資增速亦或受資金來源因素的負面影響；出口方面，人民幣兌美元有一定升值，但一籃子貨幣匯率并未明顯升值，疊加外圍經(jīng)濟增長穩(wěn)健，出口受影響預(yù)計不大；消費增速大體保持穩(wěn)定。招商基金預(yù)計，四季度實體經(jīng)濟將穩(wěn)中略有下行。

招商基金進一步表示，8月PPI同比反彈且高于預(yù)期，環(huán)比明顯擴大，主要受供給側(cè)環(huán)保督查政策以及油價上漲影響。在統(tǒng)計局調(diào)查的40個工業(yè)大類行業(yè)中，30個行業(yè)產(chǎn)品價格環(huán)比上漲，環(huán)比擴大最明顯的主要都在環(huán)保限產(chǎn)、供給側(cè)改革影響的上游相關(guān)領(lǐng)域。但由于去年四季度PPI基數(shù)過高，今年四季度的PPI同比仍將快速下行，不利于周期品的企業(yè)盈利表現(xiàn)。

對短期經(jīng)濟波動的預(yù)期，在一定程度上影響了基金經(jīng)理的操作策略。與黃峰一樣對四季度A股保持謹慎策略的基金經(jīng)理不在少數(shù)。上海某偏股型基金經(jīng)理就向記者表示，整體而言，中國經(jīng)濟已經(jīng)表現(xiàn)出了較強的韌性，但A股市場部分行業(yè)板塊受益于政策預(yù)期漲幅較大，在一定程度上已經(jīng)透支了其業(yè)績前景，單純圍繞業(yè)績預(yù)期來炒作的行情已經(jīng)接近尾聲，這給A股下一階段的走勢帶來了一定的風(fēng)險，也令市場情緒逐漸謹慎。該基金經(jīng)理同時指出，國家隊對A股的穩(wěn)定有較強的影響力，因此，不必擔(dān)心A股后面再出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，行情風(fēng)險的體現(xiàn)將更多體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性上，高估值板塊和此前漲幅較大的板塊需要謹慎回避。

防御板塊成“新寵”

在四季度趨于謹慎的同時，更多基金經(jīng)理的目光盯上了防御板塊。多位基金經(jīng)理認為，在中國消費力日漸增強的背景下，以大消費等為主的防御板塊存在較好的投資價值。

黃峰表示，中國的整體消費能力不斷提升，尤其是近幾年三四線城市的消費水平逐漸走強，消費對中國GDP增長的貢獻度越來越大。以需求端為核心的邏輯起點，后續(xù)看好的板塊主要集中在大消費領(lǐng)域，具體包括大白酒、家具家電、保險等。保險兼具消費和投資屬性，基于目前保險限保，其消費屬性或?qū)⒉粩嘣鰪?。同時，銀行、地產(chǎn)行業(yè)在對沖經(jīng)濟預(yù)期下調(diào)風(fēng)險時也有一定的配置價值。

而醫(yī)療作為防御板塊的主打品種，也成為近期基金經(jīng)理們關(guān)注的重點。財匯金融大數(shù)據(jù)終端數(shù)據(jù)顯示，2017年中報顯示，基金重倉持有醫(yī)藥生物股的占比為12.93%，持倉處在近五年的相對低點水平。業(yè)內(nèi)人士指出，在當前基本面良好和補漲需求持續(xù)的推動下，醫(yī)藥股行情或?qū)⒀永m(xù)。而在四季度，部分基本面良好以及業(yè)績支撐能力強且估值相對合理的行業(yè)龍頭股，其投資價值也將逐步顯現(xiàn)。

富國基金就認為，當前在人口老齡化、重大死亡率持續(xù)上升、新生兒缺陷率逐漸上升的大背景下，精準醫(yī)療需求基礎(chǔ)龐大，行業(yè)年復(fù)合增長超30%，精準醫(yī)療市場增速將遠超醫(yī)藥行業(yè)整體水平。富國基金表示，在過去幾年，中證精準醫(yī)療類主題指數(shù)表現(xiàn)持續(xù)突出。截到9月27日，其近一年、近兩年、近三年分別上漲28.02%、41.99%、76.04%，2013年以來上漲186.22%，相對于上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指，具有明顯的超額收益。

此外，受消費升級日漸旺盛支撐的TMT板塊，仍是基金經(jīng)理密切關(guān)注的方向。國聯(lián)安基金經(jīng)理潘明表示，更加傾向于尋找消費需求支撐下的產(chǎn)業(yè)投資機會，如在消費需求導(dǎo)向下備受青睞的新能源產(chǎn)業(yè)鏈和蘋果產(chǎn)業(yè)鏈等相關(guān)個股。就前者而言，潘明認為，新能源汽車取代傳統(tǒng)車的大趨勢或許類似當年智能手機對功能機的取代，屆時數(shù)量上將會呈現(xiàn)出爆發(fā)性增長。同時，他認為中游設(shè)備、核心零部件與下游消費關(guān)聯(lián)度較高，可選擇的公司也很多，其核心競爭力主要體現(xiàn)在軟件算法上，因此可以作為TMT行業(yè)投資的對象。

港股市場備受重視

值得關(guān)注的是，在A股市場四季度防御心態(tài)漸重的同時，基金經(jīng)理們對于港股市場的樂觀情緒依然延續(xù)，越來越多的基金公司在策略報告中用濃墨重筆闡述了對香港市場的觀點。

萬家基金表示，橫向?qū)Ρ?，中國香港依舊是全球最便宜的市場之一。目前，美股標普500的市盈率為23倍，納斯達克市盈率39倍，英國、法國、德國主要股指的估值在17-24倍之間，新興市場的代表，如印度、韓國的市盈率分別是23倍和16倍。所以，與海外市場對比，港股依舊不貴，同時AH兩地折價仍然存在20%以上的空間。

萬家基金認為，四季度港股在震蕩中走勢將有明顯分化，估值和盈利共振帶來系統(tǒng)性上漲的行情告一段落，未來將轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性牛市，市場有望尋求具備一定向上彈性和安全邊際較高的板塊及行業(yè)，其中包括：1、盈利增長具有可持續(xù)性且Beta較低的個股。該類個股無論在牛市或熊市中，多有獨立走勢，此類個股以資訊科技為代表；2、具有長期配置價值的低估值藍籌，如中資銀行；3、前期漲幅不及大市，但盈利反轉(zhuǎn)或契合國企改革等政策方向，具備估值修復(fù)空間的板塊，包括芯片產(chǎn)業(yè)、國防軍工及媒體板塊。

上投摩根基金則指出，雖然由于前期已經(jīng)有一波大漲，所以從絕對估值來看，港股今年相比去年末一定是相對較貴的，恒指的整體估值已高于2006年以來的歷史平均水平。但從凈資產(chǎn)回報率(ROE)來看，港股依舊是亞洲最便宜的市場之一；而從估值水平來看，香港恒生國企指數(shù)9月底的PE為8.4倍，仍處于2002年以來的大底部區(qū)域，其平均市凈率僅為1.08倍，也處于底部區(qū)域。

上投摩根進一步指出，港股市場的上漲，重要的推動因素是來自于企業(yè)盈利的改善，而不是來自于PE的擴張。今年以來港股市場的上漲，完全聯(lián)動于企業(yè)盈利的上調(diào)：上半年，市場對港股盈利的預(yù)期明顯好轉(zhuǎn)。根據(jù)彭 博的統(tǒng)計，截至7月末，相較于去年11月底市場對港股的盈利預(yù)期上調(diào)超過16%，也相應(yīng)地看到了恒生指數(shù)顯著上漲，這也就說明，港股市場今年以來的上漲主要來自于企業(yè)盈利的推升。

上投摩根認為，從分散投資的角度來說，投資香港對內(nèi)地投資者來說具有降低投資組合風(fēng)險的意義。雖然在近10年以來，恒生指數(shù)與上證綜指的相關(guān)性和以往相比有所提高，但長期來說，從1997年開始到2017年，恒生指數(shù)與上證綜指的相關(guān)性還是維持在中度相關(guān)的水平。所以對于內(nèi)地投資人來說，投資香港市場可以發(fā)揮分散單一市場投資風(fēng)險的作用。

雖然今年A股市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換頻頻，但對于絕大多數(shù)偏股型基金來說，仍是一個收成不錯的年份。財匯金融大數(shù)據(jù)終端的統(tǒng)計顯示，截至10月11日，可比的700只普通股票型基金和偏股混合型基金中，有625只基金今年以來獲得了正收益，其中，今年以來收益率最高的基金收益率超過50%。

但進入四季度以來，基金經(jīng)理的投資心態(tài)卻日趨謹慎。影響基金經(jīng)理情緒變化的一個重要原因，是對下一階段經(jīng)濟波動的預(yù)期。多位基金經(jīng)理在接受采訪時表示，種種跡象顯示，四季度經(jīng)濟存在穩(wěn)中略有下行的可能，折射在前三季度表現(xiàn)不錯的A股市場上，有可能會帶來市場的結(jié)構(gòu)性波動，部分此前漲幅較大、估值由低變?yōu)槠叩陌鍓K存在回落的可能，而諸如大消費等防御性板塊則有可能被市場重新挖掘。

海富通內(nèi)需熱點基金經(jīng)理黃峰就指出，四季度將保持謹慎態(tài)度，主要原因在于：一、經(jīng)濟預(yù)期波動可能較大，防止經(jīng)濟預(yù)期下調(diào)風(fēng)險；二、目前市場的風(fēng)險偏好已處于較高位置，基于近期A股市場持續(xù)穩(wěn)定的概率較大，未來不確定性可能增加，高估值、獲利盤重的板塊需要謹慎對待。