債市的“?！眮磉€是不來？目前在這個(gè)問題上存在一定分歧。筆者認(rèn)為，過早下定論沒有實(shí)際意義，對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和央行貨幣政策作深入分析才是債券投資中最重要的前提性工作。三季度以來，經(jīng)濟(jì)基本面開始呈現(xiàn)出邊際走弱的傾向，這意味著當(dāng)下的債券投資可以秉持更趨積極的態(tài)度。

三季度經(jīng)濟(jì)有所下滑

梳理相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，8月份CPI同比增長1.8%，通脹水平總體較為溫和。供給側(cè)改革之后，市場對于大宗商品價(jià)格上漲向CPI的傳導(dǎo)有所擔(dān)心，但目前來看，商品價(jià)格上行帶來的更多是利潤在不同行業(yè)之間的重新分配，因此很難出現(xiàn)全面的價(jià)格上漲。8月份固定資產(chǎn)投資增速與上月相比下降了0.5個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度較大，原因之一是制造業(yè)投資增速仍然較為低迷，雖然去年同期制造業(yè)基數(shù)很低，但是7、8月份制造業(yè)增速依然很低。8月份基建投資增速下降較多，在嚴(yán)控地方政府債務(wù)的大背景下，基建投資資金來源受到制約，后期投資增速可能進(jìn)一步下滑。8月份地產(chǎn)投資增速穩(wěn)定，但是房地產(chǎn)銷售增速在持續(xù)下滑，近期信貸額度緊張、房貸利率有所上行疊加各地嚴(yán)查消費(fèi)貸進(jìn)入房地產(chǎn)市場，房地產(chǎn)銷售增速可能進(jìn)一步下滑，這可能帶動房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增速的下滑。

上半年的消費(fèi)增速一直比預(yù)期要好，但8月份名義消費(fèi)增速只有10.1%，實(shí)際的消費(fèi)增速已跌破9%，考慮到房地產(chǎn)銷售增速在下降，四季度與房地產(chǎn)有關(guān)的消費(fèi)可能會隨之走低，汽車消費(fèi)增速可能出現(xiàn)下滑。今年出口情況較好，海外經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)是出口好轉(zhuǎn)的主要原因，人民幣持續(xù)升值則可能影響出口，總之出口是今年經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)。前瞻地看，經(jīng)濟(jì)增速可能邊際趨弱，而物價(jià)水平較為溫和。

緊盯央行貨幣政策和其他政策

一季度央行提高了公開市場操作利率，二季度央行對市場進(jìn)行了預(yù)期管理，同時(shí)以實(shí)際行動來熨平資金市場的波動。6月末資金價(jià)格較低，債市在經(jīng)歷上半年的下跌之后迎來了難得的反彈。三季度央行仍然堅(jiān)持削峰填谷的策略，9月底央行宣布對普惠金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行定向降準(zhǔn)。7、8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)邊際下行，主要拖累因素是基建投資增速下行和民間投資增速下行，9月份央行定向降準(zhǔn)表明政策可能再度趨向穩(wěn)增長，實(shí)際上9月份國務(wù)院出臺政策要求加快吸引社會資本參與基建，也是為了應(yīng)對基建投資增速的下滑。