【財新網(wǎng)】(作者 Steve Land)實物黃金價格在9月升創(chuàng)一年新高，達到與2016年9月相近的水平。然而，許多黃金股的價格卻顯著低于一年前的水平。小盤黃金礦商股尤其如此，它們幾乎沒有受惠于近期黃金的上漲。

我們認為，金價在過去18個月中未能持續(xù)上漲，導致投資者身心俱疲，讓他們覺得應該“見好就收”。不過，就當前全球宏觀經(jīng)濟環(huán)境而言，這種觀點或許為長期投資者創(chuàng)造了一個良機。

為什么當前黃金的漲勢可能會持續(xù)

有幾大因素會對金價產(chǎn)生重大影響，包括：

· 美元走勢;

· 市場不確定性;

· 全球通脹;

· 實際利率;

· 以及供求關(guān)系。

從市場整體來看，我們認為當前黃金漲勢似乎受到了良好的支持。

我們認為，近期疲軟的美元利好黃金，金價常常與美元“背道而馳”。隨著投資者準備好迎接世界上其他地方加息，以及美國失業(yè)率處低位而通脹缺席，疊加之前兩個颶風的影響，美聯(lián)儲進一步加息的確定性降低。

在此背景下，我們認為美聯(lián)儲難以繼續(xù)趕在通脹起來之前加息。這反過來會使黃金變得相對更有吸引力，因為當實際利率上升時，持有實物黃金的投資者沒有任何收益，相比持續(xù)生息資產(chǎn)的機會成本也會增加。

而且，黃金與其他類別資產(chǎn)之間的相關(guān)性通常很低。在全球面臨不確定性的時候，它通常能吸引到投資者，因其不與任何國家或經(jīng)濟系統(tǒng)掛鉤。全球貿(mào)易爭端加劇和朝鮮的緊張局勢只是當前催化劑中的兩個案例。盡管我們認為緊張的局勢終將緩解，朝鮮的局勢仍然不可預測，尤其是它似乎在疏遠中國，并且更加直接地對抗韓國、日本和美國。

金礦供應下滑可以支持金價

就需求而言，中國和印度是實物黃金最大的買家，而二季度印度的需求十分強勁。我們還看到了供給側(cè)變化所扮演的角色。

黃金礦商的邊際利潤在2010年見頂。盡管金價此后又漲了兩年，但礦商無法控制成本，使其以比金價更快的速度上升。等到他們重新掌控成本時，金價已經(jīng)開始下跌，逐年下跌的金價迫使他們實施了一輪又一輪的減支。

在這樣充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境下，許多礦商削減了勘探預算和新項目的數(shù)量。走低的金價預期還導致了黃金儲備的削減，因為新的開采計劃將讓此前尚有開采價值的黃金“長眠地下”。