盡管該行業(yè)已經(jīng)轉(zhuǎn)向全部可持續(xù)成本( all-in sustaining cost)記賬，我們認(rèn)為大多數(shù)金礦商仍然沒有進(jìn)行充分的投資以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的可持續(xù)。許多金礦商既沒有開展新的勘探，也沒有投資新的金礦以便在當(dāng)前礦井采掘一空后進(jìn)行替換。

結(jié)果測(cè)算的黃金產(chǎn)量將在未來幾年見頂，我們也認(rèn)為這趨勢(shì)需要很長(zhǎng)時(shí)間才會(huì)逆轉(zhuǎn)。以上世紀(jì)90年代為例，金價(jià)在1999年以約250美元/盎司的價(jià)格見底。但黃金產(chǎn)量在1998年就見頂了，并一直下降到2007年，盡管期間金價(jià)在穩(wěn)步上漲。從第一次勘探發(fā)現(xiàn)到生產(chǎn)可能需要10到15年，近期正在開發(fā)的高品金礦寥寥無幾。在可預(yù)見的未來里，有限的金礦供給料會(huì)繼續(xù)支持金價(jià)。

金價(jià)走高利好金礦股

金礦股波動(dòng)如此之大的部分原因在于，相對(duì)較小的實(shí)物金價(jià)波動(dòng)就可帶來股東可獲得現(xiàn)金流的巨大波動(dòng)。例如，假設(shè)一家公司開采金礦并將金礦加工為金條的成本為850美元/盎司，另外還需要350美元/盎司的資本來維系廠房、勘探等間接費(fèi)用。所以，每盎司黃金的總成本為1200美元，當(dāng)金價(jià)為1200美元時(shí)，公司并不賺錢。

當(dāng)金價(jià)低于1200美元/盎司時(shí)，我們案例中的公司可能會(huì)減少勘探開支并減記儲(chǔ)備基數(shù)，還可能會(huì)減少資本開支——最終導(dǎo)致其廠房運(yùn)營(yíng)面臨一些潛在問題。但是，即便金價(jià)跌至1000美元/盎司，它很可能也還可以撐幾年。

當(dāng)金價(jià)達(dá)到1300美元時(shí)，每盎司黃金將會(huì)帶來額外的100美元現(xiàn)金流，1400美元?jiǎng)t會(huì)帶來200美元。因此，每100美元的價(jià)格變動(dòng)即可帶來現(xiàn)金流的翻倍增長(zhǎng)。盡管這只是基于我們的研究和分析的一個(gè)假想案例，但現(xiàn)實(shí)世界的數(shù)據(jù)也大抵如此。

黃金庫(kù)存下降可能引發(fā)兼并

鑒于直到2016年金價(jià)還處于持續(xù)數(shù)年的下跌之中，金礦股的管理層仍然專注于成本控制。它們的資產(chǎn)負(fù)債表在2017年逐漸改善，部分公司通過小幅增加股息以期恢復(fù)投資者的信任。在當(dāng)前價(jià)格環(huán)境下，勘探新礦由于風(fēng)險(xiǎn)太大而不被重視?？碧筋A(yù)算也主要集中在與現(xiàn)有礦井的運(yùn)輸范圍之內(nèi)的地方，以求潛在的成功是值得關(guān)注的。

結(jié)果這個(gè)行業(yè)幾乎沒有發(fā)現(xiàn)新的礦井來取而代之。蘭德黃金資源公司CEO Mark Bristow近期表示，在2011-2015的五年中，該行業(yè)每年大約發(fā)現(xiàn)總儲(chǔ)量相當(dāng)于1000萬盎司的金礦，但同期的黃金產(chǎn)量卻有9000萬盎司/年。