本刊記者 杜鵬／文

中國電力（02380.HK）近日的供股收購資產(chǎn)公告引發(fā)了市場高度質(zhì)疑。10月9日，中國電力發(fā)布公告稱，上市公司擬收購最終控股公司國家電投集團(tuán)及控股公司中電國際旗下的廣東、廣西、安徽、湖北、山東、四會、壽縣7個全資子公司，總代價人民幣49.69億元，相當(dāng)于58.46億港元。

為支付收購事項，中國電力擬按照每3股配發(fā)1股的方式集資，募資金額將不少于20億港元。

供股收購事項披露之后，中國電力股價迎來大跌，10月10日跌幅達(dá)到5.36%?！蹲C券市場周刊》記者注意到，中國電力資產(chǎn)負(fù)債率顯著低于同行，加杠桿空間仍然充足，供股的必要性恐有待商榷。此外，此次收購資產(chǎn)的估值水平顯著高于上市公司自身，老股東利益受到損害。不過，中國電力作為一家當(dāng)前PB不足0.7倍的上市電力股，投資者對其也沒有必要過度悲觀。

供股必要性待商榷

對于投資人而言，現(xiàn)金收購必然要優(yōu)于新增股份募資收購。而中國電力這次采用供股方式收購，顯然對投資人來說并非最佳選擇。

截至2017年6月30日，中國電力負(fù)債總額合計605億元，資產(chǎn)負(fù)債率為64.06%。從絕對值上來看，中國電力資產(chǎn)負(fù)債率已然處于較高水平，但是相比同行仍顯偏低。

中國電力是一家以火電為主的發(fā)電上市公司。

火電類上市公司中規(guī)模較大的有華能國際（600011.SH）、華電國際（600027.SH）、國電電力（600795.SH）、大唐發(fā)電（601991.SH）。截至2017年6月30日，這四家火電上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為76.77%、73.8%、73.42%、74.28%。

對比可以發(fā)現(xiàn)，中國電力的資產(chǎn)負(fù)債率比同行低近10個百分點，仍然有加杠桿空間，如果將資產(chǎn)負(fù)債率從當(dāng)前的64.06%提升至70%，那么，上市公司通過債務(wù)方式新增融資完全可以滿足此次收購資金需求。

就在2016年10月，華能國際也收購了母公司的部分資產(chǎn)，不過，在資產(chǎn)負(fù)債率顯著高于中國電力的情況下，華能國際仍舊選擇現(xiàn)金收購。

既然負(fù)債率更高的華能國際都選擇了以現(xiàn)金方式收購母公司資產(chǎn)，為何中國電力不能采用這種方式呢？對此，中國電力或許應(yīng)該重新謹(jǐn)慎評估此次收購的支付方式。

從中國電力自身的經(jīng)營情況來看，過去幾年，公司每年都可以產(chǎn)生60億元左右的經(jīng)營現(xiàn)金流，2014-2016年分別為56.81億元、69.42億元、61.17億元。同時，公司維持較高的派息比例，近3年派息額分別為12.09億元、17.07億元、11.88億元，分配比率分別為43.71%、41.14%、50.20%。