從注入資產(chǎn)的業(yè)務(wù)來看，標(biāo)的公司主要從事清潔能源發(fā)電，而上市公司權(quán)益裝機(jī)容量中有75%均是火電業(yè)務(wù)。因此，此次收購PB相比上市公司自身估值水平有一定溢價也在情理之中。從絕對估值來看，1.22倍PB收購價格也還可以接受。

具體來看，此次注入資產(chǎn)中盈利能力最強(qiáng)的是廣西公司。公告顯示，廣西公司主要從事水力發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電及光伏發(fā)電，截至2017年6月30日的運營權(quán)益裝機(jī)容量約為1042兆瓦。

2015年、2016年，廣西公司收入都是12.11億元，凈利潤分別為2.59億元、2.83億元，2016年年底的凈資產(chǎn)為24.44億元，粗略按照“2016年凈利潤/凈資產(chǎn)”計算，廣西公司2016年ROE為11.58%，在可接受范圍之內(nèi)。

值得注意的是，廣西公司ROE水平還有不小的上升空間。一方面，廣西公司目前在建權(quán)益裝機(jī)容量約為666兆瓦，相比運營容量有63.92%的提升空間；另一方面，截至2017年6月30日，廣西公司資產(chǎn)負(fù)債率為72.6%，隨著剩余在建項目投產(chǎn)，公司的有息負(fù)債和財務(wù)費用存在較大下降空間，屆時EPS和ROE也會明顯增厚。因此，按照1.22倍PB的價格來收購并不算太貴。

另外，6家公司之所以發(fā)生虧損，最主要的原因是電力項目尚未投產(chǎn)。其中，四會公司、湖北公司、山東公司、壽縣公司均是因此而虧損，2017年上半年收入均為零。當(dāng)然，對于這些注入資產(chǎn)項目投產(chǎn)之后的盈利能力，投資人也應(yīng)該保持密切跟蹤。

對投資人而言，當(dāng)前的中國電力類似一只可轉(zhuǎn)債：下有水電保底，上有火電提供彈性。

除了占比最大的火電以外，中國電力還有不少水電資產(chǎn)，主要在控股子公司五凌電力有限公司之中，上市公司持有五凌電力63%的股權(quán)。

聯(lián)合資信評估有限公司披露的《五凌電力有限公司跟蹤評級報告》顯示，截至2017年3月底，五凌電力投運水電站22座，主要分布于湘、黔兩省的沅水、湘江、資江三大流域及四川區(qū)域，控股裝機(jī)容量541.91萬千瓦，權(quán)益裝機(jī)容量558.06萬千瓦。

作為水電資產(chǎn)，五凌電力利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流保持穩(wěn)定。評級報告顯示，2014-2016年，五凌電力利潤總額分別為16.6億元、21.49億元、22.39億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為36.09億元、39.74億元、33.53億元。因此，中國電力持有的五凌電力63%股權(quán)可以為上市公司提供基本的安全邊際。

而上市公司權(quán)益裝機(jī)容量中占比最大的火電業(yè)務(wù)，目前所面臨的環(huán)境也開始出現(xiàn)積極變化。