來源：斑馬消費 楊偉

　　一張紙，竟成了各大白酒企業(yè)競相漲價的理由。

　　這波白酒漲價潮是從去年9月開始的，今年“十一”之后大有愈演愈烈之勢。

　　雙節(jié)一過，金徽酒漲價，洋河系列全面漲價，瀘州老窖更是10天之內(nèi)連發(fā)6道文件漲價；10月25日，五糧液（000858.SZ）系列酒或集體提價10%-20%的消息簡直令市場震驚。

　　斑馬消費梳理發(fā)現(xiàn)，中國白酒十強大多已完成一輪甚至多輪漲價。

　　十強中，還有誰沒漲價嗎？你還別說，還真有，它就是安徽的口子窖。

　　安徽4家白酒上市公司，古井貢酒、迎駕貢酒、金種子先后都漲價了，口子窖恁是沒漲。

　　整個行業(yè)都為漲價瘋狂，為什么口子窖能一直憋著？

　　兩年不漲價，聚焦高檔產(chǎn)品

　　白酒漲價成風(fēng)，有投資者在互動平臺問口子窖（603589.SH）的情況，得到的回復(fù)是“公司主要產(chǎn)品從2015年至今并無提價行為”。

　　大家都漲價，你一家沒漲，反倒成了新聞。

　　聯(lián)系到口子窖2017年上半年亮眼的業(yè)績，營業(yè)收入同比增長17.76%至17.46億元，扣非凈利潤同期增長28.71%至5.11億元，好像是在說——我們的業(yè)績可不是通過漲價得來的，紙箱再貴也不過是個理由吧。

業(yè)績穩(wěn)步增長，利潤率逐年升高。因為多年以來利潤的增長高于營業(yè)收入的增長，之前還有人懷疑口子窖的業(yè)績“有水分”。

　　其實口子窖的報表早有端倪。2015年和2016年，口子窖銷售高檔白酒的比率逐年升高，到2017年已經(jīng)占據(jù)營業(yè)收入的93.68%，比2015年上升5.5個百分點。中低檔白酒特別是低檔白酒的比率逐年降低。

　　也就是說，大家在終端買到的口子窖年份酒越來越多，老口子、口子美、口子坊、口子酒這些中低端產(chǎn)品越來越少。

　　口子窖2016年低檔、中檔、高檔白酒的毛利率分別為28.09%、52.25%、75.23%，結(jié)果自然而然。

　　值得一提的是，盡管口子窖業(yè)績穩(wěn)定、增長迅猛，但其第三大股東高盛還是準(zhǔn)備清倉口子窖。

　　2008年，高盛以3.55億元參與口子窖股改，持股25.27%，投資9年賺40億元收益率達(dá)到13倍。

　　陸續(xù)減持之后，高盛2017年6月底公布，將在半年內(nèi)陸續(xù)減持所持口子窖所有股權(quán)。

　　安徽白酒“四小天王”

　　盡管口子窖業(yè)績亮眼，但在安徽，其競爭壓力依然巨大。

　　說來也是奇怪，安徽經(jīng)濟(jì)不怎么樣，也不是傳統(tǒng)意義上的白酒消費大省，但是，中國20家白酒上市公司，安徽占了4家，與四川并列第一；而且，中國白酒上市公司十強，安徽占了3家，在數(shù)量上無人能“與之爭鋒”。

　　除了淮北的口子窖、亳州的古井貢酒（000596.SZ），還有六安的迎駕貢酒和阜陽的金種子，除迎駕貢酒以外都集中在安徽北邊的產(chǎn)糧區(qū)。

盡管業(yè)績差別較大，但總算是同省同行業(yè)出來的公司，安徽白酒“四小天王”也有頗多相通之處。

　　國營的古井貢酒和金種子（600199.SZ）上世紀(jì)末一前一后上市，民營的迎駕貢酒和口子窖2015年同年上市；

　　迎駕貢酒（603198.SH）上市前夕被翻出使用酒精勾兌的“舊賬”，對于古井貢酒來說，這也算是永遠(yuǎn)無法消除的傷疤；

　　古井貢酒和迎駕貢酒今年上半年幾乎同時漲價，就跟約好了一樣；

　　迎駕集團(tuán)的背后是倪永培，古井和金種子背后都是國資。

　　口子窖原本也是國資控股企業(yè)，后來經(jīng)過多次資本運作，成為自然人劉安省和徐進(jìn)控制的企業(yè)。

　　根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)的報道，2002年口子窖前身口子股份成立時，劉安省出資266萬元，持股4%，其中249 萬元來源于淮北市人民政府的獎勵款；徐進(jìn)出資199.5 萬元，持股3%，其中166萬元來源于淮北市人民政府的獎勵款；口子股份最后一次國有股轉(zhuǎn)讓給自然人時，存在“先上車后買票”的情況，直到9年后才得到有關(guān)部門的批準(zhǔn)。

　　省外擴(kuò)張受挫，省內(nèi)競爭吃力

　　不想成為全國大牌的地方品牌不是好的白酒商，口子窖、金徽酒（603919.SH）上市之初都祭出這一招。

　　口子窖的對外擴(kuò)張之路走得并不順利。口子窖營業(yè)收入持續(xù)增長，但在安徽省外的銷售額都在下降。2016年，口子窖外省銷售僅占整體收入的16.79%，比上年同期減少了6個百分點。

　　2016年，口子窖省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量增加了4家，但省外經(jīng)銷商減少了58家。

　　省外市場的拓展成本太高，口子窖的根基安徽市場，前有古井后者迎駕，所以收縮戰(zhàn)線也是理所當(dāng)然。

　　安徽本土酒企之間很難爆發(fā)大的“戰(zhàn)爭”，更大的壓力來自外部競爭對手。

　　江蘇的洋河（002304.SZ），正將安徽作為其“新江蘇市場”之一，來勢洶洶。2016年洋河在安徽完成銷售14億元，跟安徽白酒四小天王老末金種子相當(dāng)。

　　口子窖押注高檔白酒，其實跟茅臺五糧液沒什么關(guān)系，畢竟價格相差了好幾倍；但洋河的拳頭產(chǎn)品藍(lán)色經(jīng)典系列，正與口子窖的經(jīng)典十年、二十年窖形成正面交鋒。