黃文濤：首先，從外部來看，海外主要央行貨幣政策正常化將被做實(shí)。這是一個(gè)中期問題，將是未來一段時(shí)間中國貨幣政策和債市最大的外部制約因素。特別是我們預(yù)計(jì)美元正走出底部，逐漸走強(qiáng)，美債收益率將逐漸上行，外部約束漸強(qiáng)。

其次，我們一直強(qiáng)調(diào)的“監(jiān)管還有下半場(chǎng)”將逐步兌現(xiàn)。金融監(jiān)管是未來幾個(gè)季度的政策主線，從而決定貨幣政策不會(huì)寬松，決定了金融去杠桿的進(jìn)程沒有結(jié)束，決定了金融系統(tǒng)的流動(dòng)性要回到央行，“負(fù)債荒”還將持續(xù)。銀行超儲(chǔ)持續(xù)偏低。貨幣市場(chǎng)利率還將保持剛性的高位，試圖通過市場(chǎng)化的方式促進(jìn)去杠桿。但同時(shí)也將看到一些擔(dān)憂將被證偽。很多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)正在或者即將印證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有落的格局。明年經(jīng)濟(jì)或?qū)⒀永m(xù)小幅回落的態(tài)勢(shì)。四季度CPI將與三季度持平，PPI將逐步回落，我們并沒有看到通脹加速的跡象。

孫超：機(jī)構(gòu)行為研究值得重視。年內(nèi)市場(chǎng)的波動(dòng)主要源于交易盤的貢獻(xiàn)，配置盤較少參與，投資者結(jié)構(gòu)有所分化。9月的托管數(shù)據(jù)顯示交易盤明顯加倉利率債，市場(chǎng)對(duì)此重視程度不夠，在預(yù)期反轉(zhuǎn)后，擁擠的止損盤與套保盤進(jìn)一步推動(dòng)了市場(chǎng)的下跌。

未來將如何走

中國證券報(bào)：未來可能還有哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？

明明：未來債市的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要是國內(nèi)外關(guān)鍵變量的變化，包括經(jīng)濟(jì)基本面韌性能否持續(xù)、金融監(jiān)管的力度和節(jié)奏、美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐變化等。9月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好，雖未超預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)基本面韌性特點(diǎn)較為明顯，四季度經(jīng)濟(jì)能否保持韌性、有無超預(yù)期表現(xiàn)是影響后市的關(guān)鍵因素之一。與此同時(shí)，近期金融監(jiān)管被多次提及和關(guān)注，市場(chǎng)已形成了監(jiān)管收緊的一致預(yù)期，未來監(jiān)管細(xì)則的正式落地也是債市的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。此外，全球再通脹進(jìn)程、全球央行加息步伐及其對(duì)央行貨幣政策的影響也是未來主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。

黃文濤：基本面風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)增長下行預(yù)期已經(jīng)松動(dòng)，近期石油、糧食價(jià)格上漲，疊加今年低基數(shù)因素，市場(chǎng)對(duì)CPI上行表示擔(dān)憂，明年通脹壓力也較今年略大。政策風(fēng)險(xiǎn)仍然是未來2-3個(gè)季度主導(dǎo)債市的強(qiáng)變量，金融以及實(shí)體去杠桿還會(huì)持續(xù)，貨幣政策不會(huì)放松，繼續(xù)引導(dǎo)市場(chǎng)自發(fā)去杠桿；外部風(fēng)險(xiǎn)，在美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表沖擊之下，美債收益率有重新上升勢(shì)頭，歐洲貨幣正?；舶床烤桶噙M(jìn)行之中，外部壓力也在逐漸加大。