編者按，藍(lán)光發(fā)展三季報業(yè)績大漲，股價為什么卻跌跌不休？資本市場有其規(guī)律性的評價體系。利潤對賭為何能在銷售低于預(yù)期和更低利潤率下完成？有無水分和風(fēng)險？

樓市經(jīng)過一陣爆炒后自2016年底開始迅速降溫，加之各地樓市調(diào)控政策不斷出臺及加深，房地產(chǎn)市場正迎來低迷時期。2016年的金九銀十遭遇“政策劫”，2017年的金九銀十直接“消失”，藍(lán)光發(fā)展在A股市場上的股價也是萎靡不振。然而，藍(lán)光發(fā)展卻在此時逆流而上，布局全國加速拿地，到底是急流勇進(jìn)還是沖動抄底？

　　低毛利的高利潤對賭有無水分？

短短不到一年時間，藍(lán)光發(fā)展在全國范圍內(nèi)通過各種方式拿地已超千畝，斥資逾200億元，而藍(lán)光發(fā)展總市值都不足200億元?！隘偪瘛蹦玫氐谋澈髤s是房地產(chǎn)市場遲遲未退的寒冬。

藍(lán)光發(fā)展之所以敢于在行業(yè)低迷時大規(guī)模拿地，得益于公司上市以來的高增長。公司2015年借殼迪康藥業(yè)登陸A股市場，大股東承諾，作為重組上市主體的藍(lán)光和駿2015 年、2016 年、2017 年預(yù)測實現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于標(biāo)的資產(chǎn)股東的凈利潤分別為8.03億元、9.35億元、11.56億元，合計為28.94億元。

公司2015年年報顯示，藍(lán)光發(fā)展歸屬于上市公司股東的凈利潤8.42億元，同比下降3.35%；2016年年報凈利潤8.96億，同比增長11.3%；而2017年前三季凈利共計9.5億元，三季報表現(xiàn)尤為亮眼，凈利潤同比增長161.81%，業(yè)績總體來看成上升趨勢，不過距離業(yè)績承諾仍有2.06億待完成。

從業(yè)績承諾實現(xiàn)情況來看，藍(lán)光發(fā)展距離當(dāng)初的承諾并不算太遠(yuǎn)了，但此時卻有媒體提出質(zhì)疑：“作為承諾主體的藍(lán)光和駿，用更低的收入和毛利率實現(xiàn)了更高的凈利潤，這樣的業(yè)績是否需要打一個問號？”

根據(jù)當(dāng)初的業(yè)績承諾預(yù)測，藍(lán)光和駿2015年-2017年要分別實現(xiàn)營業(yè)收入180.16億元、259.77億元和268.22億元，才能實現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤8.03億元、9.35億元和11.56億元，實際情況則如下圖。

數(shù)據(jù)顯示，藍(lán)光和駿2015年及2016年較預(yù)測的收入分別少了4.18億元和46.48億元。公司預(yù)測的2015年-2016年毛利率分別為24.82%和20.81%。公司實際毛利率分別為29.65%和24.97%，16年毛利率出現(xiàn)了下降，不過當(dāng)年卻實現(xiàn)了高于15年的8.96億元凈利潤。