■本報見習(xí)記者 閆晶瀅

近年來，“資產(chǎn)證券化”成為資本市場的絕對熱點。自2016年以來，資產(chǎn)證券化市場實現(xiàn)了迅速發(fā)展，不僅發(fā)行量和交易量雙雙得到明顯提升，基礎(chǔ)資產(chǎn)內(nèi)容也更加豐富，各種創(chuàng)新層出不窮。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年11月9日，資產(chǎn)支持證券發(fā)行總額已達到23691.24億元。

而在ABS業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展的同時，Pre-ABS業(yè)務(wù)也悄然興起。據(jù)介紹，Pre-ABS業(yè)務(wù)是指為資產(chǎn)證券化的原始權(quán)益人形成基礎(chǔ)資產(chǎn)提供資金，并以資產(chǎn)證券化募集的資金作為回款的一種投資方式，發(fā)起時間在ABS之前幾個月，資金提供方包括信托、Pre-ABS投資基金、商業(yè)銀行等。作為資本市場的重要組成部分，信托公司自然也沒有忽視這片“業(yè)務(wù)新藍?！?。

5家信托公司落地

Pre-ABS項目

《證券日報》記者綜合市場公開信息來看，目前已有中建投信托、興業(yè)信托、浙金信托、萬向信托等公司發(fā)行了Pre-ABS集合資金信托計劃。

Wind數(shù)據(jù)顯示，中建投信托已有6單Pre-ABS集合資金信托計劃落地，資金投向主要為租賃類ABS項目，如遠大租賃、獅橋租賃、匯金租賃等。而浙金信托則于今年6月份發(fā)行了“浙金·易鑫租賃Pre-ABS集合資金信托計劃”，該產(chǎn)品的信托資金用于向易鑫租賃發(fā)放信托貸款，易鑫租賃將該款項用于向消費者/承租人發(fā)放借款/租賃款，上述債權(quán)形成ABS的底層資產(chǎn)，產(chǎn)品期限僅為4個月，滿足了投資人短期資產(chǎn)配置的需求。

除上述公司外，中航信托在Pre-ABS業(yè)務(wù)方面也曾有多個項目落地。去年年底，中航信托與天風(fēng)蘭馨合作成立的了規(guī)模100億元的Pre-ABS基金和夾層基金，并已設(shè)立管理該等基金的管理公司以及專業(yè)化的管理團隊。截止到日前，中航信托以Pre-ABS基金模式打造的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已有4單在交易所或機構(gòu)間報價系統(tǒng)取得“無異議函”。

另外，公開信息顯示，今年6月份，中航信托曾聯(lián)手中騰信、中證信用成立“天騰結(jié)構(gòu)化6號集合資金信托計劃”，正式涉及消費金融Pre-ABS基金的創(chuàng)新模式。此次集合資金信托計劃中，中航信托擔(dān)任受托人，集合資金信托計劃資金用于向中騰信推薦的工薪階層借款人發(fā)放小額消費金融借款，形成微型消費金融資產(chǎn)，未來根據(jù)實際情況發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化的ABS產(chǎn)品。

中航信托方面表示，公司長期致力于構(gòu)建資產(chǎn)證券化全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)缴鷳B(tài)圈，全程參與資產(chǎn)培育、資產(chǎn)篩選、資產(chǎn)監(jiān)控、產(chǎn)品設(shè)計、產(chǎn)品發(fā)行以及產(chǎn)品后續(xù)管理。中航信托總經(jīng)理余萌則曾公開表示，基金的設(shè)立能夠為公司的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型發(fā)展提供更大的空間，也能夠為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展提供更多創(chuàng)新示范作用。

Pre-ABS業(yè)務(wù)或成新藍海

何為Pre-ABS？據(jù)某資管人士介紹，Pre-ABS投資是指為資產(chǎn)證券化的原始權(quán)益人形成基礎(chǔ)資產(chǎn)提供資金，并以資產(chǎn)證券化募集的資金作為回款的一種投資方式。Pre-ABS發(fā)起時間在ABS之前幾個月，資金提供方包括信托公司、Pre-ABS投資基金、商業(yè)銀行等。

而對于信托公司而言，可通過多個層次參與Pre-ABS業(yè)務(wù)。一方面，信托公司可發(fā)起集合資金信托，直接進行Pre-ABS投資，并且在前期主動選擇后期ABS業(yè)務(wù)承做機構(gòu)，全程參與；另一方面，也可以幫助企業(yè)發(fā)起交易商協(xié)會ABN。

京東金融結(jié)構(gòu)金融部孫鑫向《證券日報》記者表示，Pre-ABS本身并不是完全獨立的業(yè)務(wù)，而是整個ABS投融資業(yè)務(wù)過程中的一個業(yè)務(wù)鏈條。但從整個業(yè)務(wù)來看，它是近期市場的一個熱點。ABS是從一個有了資產(chǎn)，利用手頭的金融資產(chǎn)來進行融資的行為。而如果資產(chǎn)如果沒有形成，但是其業(yè)務(wù)是可預(yù)期的，可以穩(wěn)定的形成金融資產(chǎn)，而該金融資產(chǎn)又適合用來做融資。在這種情況下，業(yè)務(wù)鏈條的參與者為了更多獲取行業(yè)中的溢價以及提高業(yè)務(wù)本身的效率，就開始往整個行業(yè)的鏈條的上游去走，因而產(chǎn)生了Pre-ABS業(yè)務(wù)。

當(dāng)然，一切業(yè)務(wù)都存在風(fēng)險，Pre-ABS業(yè)務(wù)也不例外。孫鑫指出，Pre-ABS業(yè)務(wù)的風(fēng)險主要存在以下幾點：第一是監(jiān)管政策和市場風(fēng)險。在市場環(huán)境較差的情況下，監(jiān)管政策的頻繁調(diào)整可能會影響再融資。另外，如果再融資的時候項目銷售產(chǎn)生困難，前端Pre-ABS獲款也將存在問題。第二是流動性風(fēng)險。一旦產(chǎn)品發(fā)行失敗，對于流動性較緊的公司，在回購時點無法提供資金，就將產(chǎn)生流動性風(fēng)險。第三是主體信用風(fēng)險。主體信用有可能在合作的過程中敞口期內(nèi)發(fā)生變化，如果Pre-ABS投資之后主體出現(xiàn)問題，發(fā)行時就會因為主體信用的下降導(dǎo)致嚴(yán)重的利差損失。最后是基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險。如果基礎(chǔ)資產(chǎn)回流現(xiàn)金流的閉環(huán)不夠充分，資產(chǎn)可能在有主觀惡意或操作失誤的情況下被重復(fù)質(zhì)押，此時基礎(chǔ)資產(chǎn)就將落空。

即使如此，Pre-ABS業(yè)務(wù)廣闊的發(fā)展前景仍對信托公司具有濃厚的吸引力。據(jù)國投泰康信托研究員介紹，Pre-ABS業(yè)務(wù)不僅具有綜合成本優(yōu)勢，且有利于控制風(fēng)險。首先，Pre-ABS的業(yè)務(wù)來源于原始權(quán)益人擴大業(yè)務(wù)規(guī)模的融資需求，通過Pre-ABS融資和后續(xù)ABS發(fā)行相結(jié)合的方式，一方面獲得資金拓展業(yè)務(wù)，擴大基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模；另一方面有利于平滑ABS發(fā)行前的現(xiàn)金流，盤活存量資產(chǎn)。其次，對信托公司而言，由于前端基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益率與末端ABS的成本之間的利差足夠大，為期限靈活、融資成本適中的信托融資提供了業(yè)務(wù)機會；通過Pre-ABS業(yè)務(wù)能夠鎖定交易對手，信托公司全程參與基礎(chǔ)資產(chǎn)的形成、特殊目的載體的設(shè)立以及ABS的發(fā)行，在前端的Pre-ABS和后端的ABS中均可以獲得收入，有利于與客戶建立深入合作，也有助于把控風(fēng)險。