對比可以發(fā)現(xiàn)，無論是研發(fā)投入總額，還是研發(fā)投入占收入的比例，云南白藥均是顯著低于恒瑞醫(yī)藥。而且，從趨勢上來看，恒瑞醫(yī)藥研發(fā)投入占比呈現(xiàn)逐年上升趨勢，而云南白藥反而還出現(xiàn)下降。

存貨盤虧或盤盈方面，云南白藥這一科目2017年上半年為166萬元，而2016年同期為3676萬元，期間增加額為3510萬元，2017年上半年凈利潤增加額為1.77億元，前者占后者的比例為19.83%。對于管理層而言，利用存貨盤虧或盤盈來調(diào)節(jié)一下利潤并非難事。

管理層薪酬方面，云南白藥也有所壓縮。上半年，公司管理費(fèi)用中的職工薪酬從去年同期的8974萬元下降至8009萬元，同比下降10.75%。事實(shí)上，過去兩年這塊費(fèi)用均有所下降，2014-2016年管理費(fèi)用中的職工薪酬分別為2.2億元、1.78億元、1.77億元。

除此之外，上半年，云南白藥管理費(fèi)用中還有兩個細(xì)項(xiàng)科目同比出現(xiàn)明顯下降，其中稅金費(fèi)用從2292萬元變?yōu)榱?，其他費(fèi)用從3302萬元下降至1651萬元。對于這兩筆費(fèi)用的下降，上市公司沒有給出解釋。

銷售費(fèi)用方面，前三季度同比增長26.66%至24.44億元，但從單季度來看銷售費(fèi)用卻是同比下降4.82%至6.2億元，絕對額相比一季度的8.7億元、二季度的9.54億元也是明顯下降。

招商證券認(rèn)為，在經(jīng)營承壓下，云南白藥不得不控制銷售費(fèi)用來實(shí)現(xiàn)增長。

理財不如分紅

云南白藥理財規(guī)模維持在高位水平。截至2017年9月30日，公司交易性金融資產(chǎn)為65.97億元，2016年報表注釋稱是公司購買的貨幣基金。與此同時，公司賬面上還有5.42億元的其他流動資產(chǎn)，2017年中報顯示主要是國債逆回購。

合并計算，截至2017年9月30日，公司交易性金融資產(chǎn)和其他流動資產(chǎn)兩者合計71.39億元，占總資產(chǎn)的比例為26.75%。

依據(jù)申萬行業(yè)劃分，A股醫(yī)藥類上市公司合計有276家。其中，云南白藥的交易性金融資產(chǎn)以65.97億元的絕對規(guī)模獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，而排名第二、第三的上海萊士（002252.SZ）、覽海投資（600896.SH）也不過分別為29.11億元、17.65億元，絕對規(guī)模遠(yuǎn)不及云南白藥。即使是在全部A股上市公司中，云南白藥如此大的理財規(guī)模也是極其少見的。

云南白藥如此大規(guī)模的理財，收益情況如何呢？

財報顯示，2017年前三季度，公司投資收益為1.54億元，按照“投資收益/（交易性金融資產(chǎn)+其他流動資產(chǎn)）”，公司2017年前三季度的投資收益率為2.16%，換算成年化為2.88%，收益率低的可憐。受累于此，公司ROE連續(xù)出現(xiàn)下降，2014-2016年加權(quán)ROE分別為24.86%、22.43%、20.03%。

值得注意的是，截至2017年9月30日，公司賬面上還有17.97億元的應(yīng)付債券。共有兩筆，第一筆發(fā)行于2014年，發(fā)行規(guī)模9億元，票面利率5.08%；第二筆發(fā)行于2016年，規(guī)模同樣為9億元，票面利率2.95%。

事實(shí)上，云南白藥并沒有發(fā)行這些債券的必要性。而且，作為一家負(fù)責(zé)任的上市公司，不應(yīng)該將如此大規(guī)模的資金用于理財，而是應(yīng)該選擇提高派息率、實(shí)施回購，或者投入新的項(xiàng)目之中。

財報顯示，2014-2016年，公司股利支付率分別為20.78%、22.55%、28.53%，仍然存在較大的提升空間。

對于上述疑問，《證券市場周刊》記者致電上市公司證券部，不過截至發(fā)稿未收到回復(fù)。