特約作者 李國強(qiáng) 阮希陽／文

筆者是一個(gè)業(yè)余的攝影愛好者和天文愛好者，為了星空攝影，我會(huì)經(jīng)常開車去一些伸手不見五指的荒山上。因?yàn)橐ミh(yuǎn)離城市燈光的地方，山路曲折，路上很黑，那么對(duì)車燈的要求就非常高，所以我在拿到行車證的第二天，就去改了氙氣燈，由此知道給改燈的品牌叫做“雪萊特”，和進(jìn)口產(chǎn)品相比，屬于性價(jià)比較高的。改裝的奧迪透鏡要一兩千，雪萊特的燈泡只要300塊，晚上走到山路上，遠(yuǎn)光燈一開，幾公里外亮如白晝。

后來我翻看雪萊特（002076.SZ）年報(bào)的時(shí)候，不禁感嘆：得賣多少300元的燈泡才能上市！

雪萊特面臨的經(jīng)營瓶頸

2016年年報(bào)顯示，雪萊特的主營構(gòu)成包括：LED戶外照明系列:29.17%;LED系列:15.99%;HID燈系列:12.55%;LED顯示系統(tǒng)系列:10.87%;熒光燈室內(nèi)照明系列:9.54%;智能包裝設(shè)備系列:8.35%;紫外線燈系列:7.02%;其他:2.9%;充電樁:2.44%;其他業(yè)務(wù):1.17%。原來氙氣（HID）燈還不是雪萊特最主要的業(yè)務(wù)。

根據(jù)國家發(fā)布的淘汰白熾燈路線圖，自2016年10月1日起禁止銷售和進(jìn)口15瓦及以上普通照明用白熾燈。在全球大力推動(dòng)節(jié)能減排、積極應(yīng)對(duì)氣候變化的形勢(shì)下，淘汰低效照明產(chǎn)品，LED照明將逐漸取代傳統(tǒng)光源和燈具市場?，F(xiàn)在市場上能買到的燈具基本以LED為主，從這點(diǎn)來看，雪萊特的市場空間極大。

LED照明領(lǐng)域可細(xì)分為通用照明和汽車照明，其中，通用照明市場規(guī)模較大，包括目前室外景觀照明、室內(nèi)通用照明等，占據(jù)了整個(gè)LED照明領(lǐng)域90%以上的份額，增長穩(wěn)定；而汽車照明市場是未來新的增長點(diǎn)。

但是LED技術(shù)門檻不高，目前同質(zhì)化競爭非常激烈，雪萊特在室內(nèi)照明領(lǐng)域品牌影響力有限，雖然曾經(jīng)為飛利浦、歐司朗等國際品牌做過代工，但沒有打出自己的品牌。在汽車大燈方面，雪萊特則擁有較高的知名度。

近五年來，雪萊特的凈利潤變化不大，但營收分兩個(gè)明顯不同的階段。第一階段是2015年以前，第二階段是2015年后。2015年的營收幾乎比2014年翻了一倍，是怎么回事？

原來在2015年，雪萊特收購了一家子公司富順光電，這家公司主營LED照明設(shè)備。為雪萊特帶來了豐厚的營收，但是由于LED市場競爭慘烈，毛利斷崖式下滑，導(dǎo)致并表后利潤并沒有太大變化。

同年，富順光電又收購了一家子公司，名為漳州宇杰智能包裝設(shè)備有限公司（下稱“宇杰智能”），這家公司規(guī)模不大，業(yè)務(wù)量也不多（2015年帶來1000萬元營收），但是2015年的毛利率高達(dá)54%，2016年該子公司貢獻(xiàn)的營收接近7000萬元，毛利率依舊保持在45%左右。

雖然汽車的普及率越來越高，但是雪萊特氙氣燈的主要客戶群卻是改燈用戶，這個(gè)用戶群體增量有限，因此雪萊特的營收也增長乏力。HID燈業(yè)務(wù)作為雪萊特最聲名顯赫的產(chǎn)品，自公司2007年上市以來，累計(jì)增幅竟然不到30%。

而在LED戶外、室內(nèi)燈的領(lǐng)域，雪萊特的道路也不是那么順暢。雖然LED燈的營收比2013年全面開展該項(xiàng)業(yè)務(wù)來增加了一倍之多，但是毛利打了對(duì)折還要多，從28%降到11%，因此帶來的凈利潤其實(shí)是下降了。紫外線燈雖然毛利率仍然在30%以上，但這個(gè)市場空間較小，很難增加。

從年報(bào)上看，雪萊特的業(yè)務(wù)已經(jīng)很長一段時(shí)間處于瓶頸期了，行業(yè)天花板觸手可及。

控股和聯(lián)營公司列表不斷延伸

2015年，雪萊特出手收購富順光電和宇杰智能，二者雖然沒有帶來足額的凈利潤，但是至少讓營收翻番，有了這樣的業(yè)績支撐，就可以編故事了。2016年8月，股價(jià)經(jīng)過大半年的推波助瀾，達(dá)到一個(gè)如期而至的高點(diǎn)。

雪萊特嘗到了甜頭，2015年，收購了一家叫曼塔智能的做消費(fèi)級(jí)無人機(jī)的公司；2016年，繞道富順光電開展充電樁業(yè)務(wù)；2017年，收購一家叫卓譽(yù)自動(dòng)化的坐動(dòng)力鋰電池的公司。

然而，消費(fèi)級(jí)無人機(jī)市場被大疆牢牢占領(lǐng)，從兩千塊的掌上玩具級(jí)到幾萬塊的專業(yè)航拍級(jí)無人機(jī)應(yīng)有盡有，還沒有產(chǎn)能限制。這個(gè)市場看起來很美，但想分一杯羹并不那么容易。

2016年，國內(nèi)不下60家企業(yè)進(jìn)軍無人機(jī)行業(yè)，并推出了各自的無人機(jī)產(chǎn)品。其中不僅包括小米、騰訊這樣的巨頭企業(yè)，也有飛馬、零零無限這樣的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。目前唯一能夠從大疆牙縫里搶到一點(diǎn)市場的是來自北京的零度智控，其余的無人機(jī)企業(yè)均沒有了聲響。連不缺資本和技術(shù)的小米、騰訊都無力挑戰(zhàn)大疆的統(tǒng)治力，雪萊特又能靠什么？

回到上文列示的經(jīng)營構(gòu)成，被各方機(jī)構(gòu)以及雪萊特自己大肆吹捧的無人機(jī)業(yè)務(wù)甚至沒有出現(xiàn)在年報(bào)的主要營收構(gòu)成里，或許隱藏在1.17%、900多萬元、毛利率為負(fù)的其他業(yè)務(wù)里了。

當(dāng)然，力推無人機(jī)業(yè)務(wù)還有另一層原因，就是為了講故事然后迎接解禁。

2017年收購的卓譽(yù)自動(dòng)化，這家動(dòng)力鋰電池企業(yè)屬于很時(shí)髦的行業(yè)，與無人機(jī)業(yè)務(wù)有些類似。雖然所有人都知道新能源是未來，但是這個(gè)領(lǐng)域早已經(jīng)是一片紅海。

各路資本拼殺的頭破血流，僅A股上市公司中，目前就有27家做動(dòng)力電池的企業(yè)，這里面既有營收超過200億元的巨頭企業(yè)，也有手握特斯拉供應(yīng)商訂單的電池專家，即便是規(guī)模最小的，營收也和雪萊特整體規(guī)模差不多。僅僅靠收購一個(gè)卓譽(yù)自動(dòng)化，就想分這塊蛋糕？雪萊特作為一個(gè)后來者，想要在這個(gè)領(lǐng)域打拼一片天地，似乎非常艱辛，就算把賣燈賺的錢都投進(jìn)去，可能都見不到一丁點(diǎn)的回報(bào)。

但是換個(gè)思路想，如果它壓根就不是為了真心發(fā)展這個(gè)行業(yè)呢？

還是看看雪萊特的解禁時(shí)間表吧！或許就恍然大悟了：2016年3月、8月、9月解禁約370萬股（對(duì)應(yīng)時(shí)間點(diǎn)，2015年收購無人機(jī)子公司），而在2018年3月12日解禁1.3億股（對(duì)應(yīng)時(shí)間點(diǎn)，2017年收購動(dòng)力鋰電池公司），占總股本的17.8%。

或許，雪萊特的管理層如果不那么執(zhí)著于極速而又瘋狂的擴(kuò)張，而是持續(xù)專注于LED照明和汽車大燈領(lǐng)域，穩(wěn)定地做精做細(xì)那幾億元的細(xì)分領(lǐng)域市場，隨著汽車大燈從氙氣向LED的轉(zhuǎn)型，把握技術(shù)潮流，未來找到爆發(fā)的時(shí)機(jī)還是有可能的。但現(xiàn)在，看到雪萊特忙不迭的成立并購基金，千方百計(jì)的擴(kuò)張自己并不擅長的領(lǐng)域，這家公司已經(jīng)被野心拖住了夢(mèng)想。2015年、2016年的年報(bào)和2017年的半年報(bào)里已經(jīng)顯示了投資失敗導(dǎo)致的負(fù)的投資收益，并且虧損金額越來越大。或許，下個(gè)年度的年報(bào)、再下個(gè)年度的年報(bào)，投資收益會(huì)給投資者一個(gè)更大的“驚喜”。

在2012年的年報(bào)中，雪萊特的控股和聯(lián)營公司只有三個(gè)，分別是控股99%的四川雪萊特光電科技有限公司、控股60%的廣州開林照明有限公司和控股50%的遂寧孟仕玻璃科技有限公司，這三家公司分別進(jìn)行汽車大燈、室內(nèi)照明和紫外線節(jié)能燈器具的制造，是雪萊特上市初期至今賴以生存的核心業(yè)務(wù)。也正是這三部分業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長，保證了雪萊特的營收。

經(jīng)過五年的發(fā)展，到了2016年的年報(bào)中，雪萊特的控股和聯(lián)營公司已經(jīng)迅猛擴(kuò)張到了15個(gè)，其中不乏和主營業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度不高的企業(yè)。

值得注意的是，通過年報(bào)附注的資料可以獲悉，這15個(gè)公司中，除了雪萊特直屬子公司外，僅有富順光電是盈利的。

透過控股參股公司的清單，投資者更加清晰的看清了雪萊特的經(jīng)營理念和未來的發(fā)展方向，而至于這種發(fā)展方向是否能夠給公司帶來業(yè)績并獲得投資者的認(rèn)可呢？還是等2018年解禁期的時(shí)候再看股價(jià)吧！