剛進(jìn)入12月中旬，資金面就出現(xiàn)收緊跡象。11日，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率多數(shù)飄紅，其中隔夜利率(DR001)上漲9BP，可跨年的21天利率大漲14BP，表明市場(chǎng)對(duì)年末流動(dòng)性仍存在擔(dān)憂。

市場(chǎng)人士指出，本周除逆回購(gòu)和MLF到期量較大外，繳準(zhǔn)繳稅疊加MPA考核的壓力開始顯現(xiàn)，同時(shí)周內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)大概率加息，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)央行跟隨上調(diào)政策利率的猜想，月中資金面“緊一緊”的情形很可能重現(xiàn)。不過隨著后續(xù)財(cái)政存款投放，加上央行“削峰填谷”，資金利率出現(xiàn)超預(yù)期上行的概率不大，預(yù)計(jì)資金面整體將維持緊平衡。

繳稅+加息擾動(dòng)

一如市場(chǎng)此前預(yù)期，12月中旬資金面壓力開始顯現(xiàn)。月初，受益于11月財(cái)政支出力度較大，銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，資金利率出現(xiàn)明顯下行，但自上周五開始，資金寬松程度出現(xiàn)收斂，本周一資金利率繼續(xù)上行，DR001、DR007快速回升至2.69%、2.87%。

市場(chǎng)人士對(duì)短期資金面預(yù)期收緊，主要緣于三點(diǎn)擔(dān)憂：一是本周流動(dòng)性到期規(guī)模較大，尤其MLF到期是否續(xù)做仍待觀察；二是繳稅周期開啟，MPA考核壓力漸顯；三是周內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)將大概率實(shí)施年內(nèi)第三次加息，資本外流壓力可能加大，且央行會(huì)否跟隨上調(diào)政策利率存在懸念，這對(duì)流動(dòng)性預(yù)期將有明顯影響。

本周將有4800億元央行逆回購(gòu)到期，其中周一到周五分別到期600億元、1100億元、700億元、2400億元、0億元，無正回購(gòu)和央票到期。16日還將有1870億元MLF到期，央行上周開展了1880億元MLF操作，僅完全對(duì)沖當(dāng)日到期量，盡管市場(chǎng)預(yù)期央行大概率將再次續(xù)做MLF，但也不能排除MLF到期不續(xù)的可能性。

繳稅方面，招商證券指出，本月15日(周五)是申報(bào)納稅截至日，也就是說本周將進(jìn)入月度繳稅高峰期，預(yù)計(jì)本月納稅規(guī)模為5000多億元。

值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議結(jié)果將在北京時(shí)間14日凌晨公布，目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)再次加息已有一致預(yù)期。央行是否會(huì)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息而調(diào)整政策利率成為近期市場(chǎng)爭(zhēng)議的焦點(diǎn)。如華創(chuàng)證券指出，考慮到央行12月以來持續(xù)凈回籠及重要官員講話，央行將維持資金面緊平衡來預(yù)防系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，并且不排除后期加息的可能性。

總之，本周央行會(huì)不會(huì)續(xù)做MLF備受關(guān)注，疊加月度繳稅的沖擊，月中“緊一緊”的情形很可能重現(xiàn)。

總體壓力有限

綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來看，隨著后續(xù)財(cái)政存款投放，以及央行“削峰填谷”維穩(wěn)流動(dòng)性的操作，對(duì)后續(xù)流動(dòng)性表現(xiàn)無需過于擔(dān)憂，且目前多數(shù)機(jī)構(gòu)傾向于認(rèn)為，此次我國(guó)央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率較低。

自12月中、下旬開始，財(cái)政資金開始大量釋放，對(duì)可供資金的總體影響偏正向。央行指出，我國(guó)財(cái)政季初月份大收、季末年末大支的特點(diǎn)較為突出，10月份是稅收大月，且今年10月、11月還有大量國(guó)債、地方債發(fā)行，這些入庫資金預(yù)計(jì)到12月中下旬會(huì)成規(guī)模釋放。

“12月財(cái)政性存款表現(xiàn)出顯著的季節(jié)性投放特征，投放量高居每月之首，將緩和年末流動(dòng)性。”招商證券指出，2014年-2016年期間，12月財(cái)政性存款均大額投放，投放量分別為14147億元、12264億元及11104億元，預(yù)計(jì)今年12月財(cái)政性存款將季節(jié)性投放約12000億元。

民生銀行進(jìn)一步指出，除了財(cái)政支出的影響以外，12月資金面可能仍然有兩點(diǎn)相對(duì)正面的因素。第一，從歷史看，歷年12月份銀行體系都會(huì)面臨一定的現(xiàn)金流出壓力，MO環(huán)比增長(zhǎng)規(guī)模同次年春節(jié)時(shí)間也有較為明顯的相關(guān)性，如果春節(jié)在次年2月，那么12月現(xiàn)金流出壓力較小，如果春節(jié)在次年1月，那么12月現(xiàn)金流出壓力較大。2018年春節(jié)在2月中旬，今年12月的現(xiàn)金流出壓力可能相對(duì)較小，至少較去年會(huì)有一定程度的減少。第二，目前央行的公開市場(chǎng)操作(OMO)包含了63天期逆回購(gòu)，而春節(jié)前現(xiàn)金流出、節(jié)后現(xiàn)金回籠也屬于對(duì)銀行體系流動(dòng)性造成“峰谷”的暫時(shí)性因素，因此12月以后，63天期的逆回購(gòu)操作規(guī)?？赡苡兴仙瑢?duì)穩(wěn)定流動(dòng)性預(yù)期有所幫助。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)12月大概率加息，對(duì)人民幣匯率和國(guó)內(nèi)流動(dòng)性將產(chǎn)生一定壓力，但機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)12月加息已被充分預(yù)期，且我國(guó)央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率較低，對(duì)12月流動(dòng)性的整體影響也將有限。

“中國(guó)有沒有必要跟隨加息？我們的結(jié)論是至少目前還不充分。首先，11月外匯儲(chǔ)備增加，人民幣貶值壓力下降，中美利差處于歷史高位，在美加息預(yù)期大幅上升之際國(guó)際資本流動(dòng)未出現(xiàn)大幅流出中國(guó)的跡象。其次，中國(guó)年內(nèi)利率已經(jīng)顯著超調(diào)，加之目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩壓力，因此沒有必要繼續(xù)跟隨美國(guó)加息。”海通證券表示。

可能復(fù)制6月走勢(shì)

市場(chǎng)人士認(rèn)為，12月貨幣市場(chǎng)既面臨MPA考核、同業(yè)存單大量到期等負(fù)面因素，同時(shí)亦有財(cái)政存款加速投放等利多因素。在央行“削峰填谷”思路明確、高層對(duì)長(zhǎng)端利率中樞關(guān)注度提高的背景下，12月資金面有望復(fù)制6月的緊平衡態(tài)勢(shì)，資金利率超預(yù)期上行概率不大。

回顧今年6月，雖然市場(chǎng)資金面在部分時(shí)段及部分期限上偶有緊張跡象，但整體資金供求形勢(shì)一直較為平穩(wěn)，市場(chǎng)利率的波動(dòng)趨于收斂，整體表現(xiàn)好于預(yù)期。其中代表性的DR007利率6月中上旬圍繞2.92-3%窄幅震蕩，下旬出現(xiàn)明顯回落，月末一度降至2.76%。

再看12月上旬，在資金面較為寬松的情況下，央行公開市場(chǎng)操作節(jié)奏發(fā)生了些許轉(zhuǎn)變。首先，央行MLF續(xù)做方式發(fā)生轉(zhuǎn)變，僅在首筆MLF到期之際續(xù)做當(dāng)日到期量；其次，央行連續(xù)暫停逆回購(gòu)?fù)斗?，上周凈回籠資金5100億元；再者，時(shí)隔3個(gè)月后，央行重啟28天逆回購(gòu)，在總量回籠的同時(shí)釋放跨年資金。

“央行近期的大額凈回籠一方面是引導(dǎo)流動(dòng)性回歸‘穩(wěn)健中性’，另一方面則是為后續(xù)可能出現(xiàn)的資金面波動(dòng)創(chuàng)造了應(yīng)對(duì)的空間，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)跨季、跨年。進(jìn)入12月中下旬，隨著影響因素的增加和財(cái)政存款的投放，預(yù)計(jì)央行將適時(shí)重啟凈投放，而在央行精細(xì)化調(diào)控下，資金面平穩(wěn)跨年料無大礙?！敝刑┳C券表示。

如興業(yè)研究所言，歲末年初的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，央行操作需要“剛?cè)岵?jì)”，為“去杠桿”保駕護(hù)航。一方面，央行有必要通過中性的操作來預(yù)防2018年初的“信貸沖鋒”；另一方面，在確保守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線之時(shí)，央行也要避免利率波動(dòng)過大失控。這就意味著，即使是在容易緊張的年末，資金面也不會(huì)連續(xù)緊張。

（責(zé)任編輯：關(guān)婧）