我們推測，造成這種經(jīng)濟(jì)周期“慢牛快熊”變化的一個可能原因，正是政府干預(yù)加大，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期被熨平所謂的“大溫和時代”恰是一個折射）；然而政府干預(yù)加大，也會催生資產(chǎn)泡沫，資產(chǎn)泡沫破滅之時，就是下跌階段開啟之日，而且這種下跌往往非常迅速。

美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇迄今已近8年，但與前幾個周期相比并不算長。如果美國經(jīng)濟(jì)依然呈現(xiàn)出“慢?？煨堋钡膽B(tài)勢，那么復(fù)蘇階段可能占據(jù)經(jīng)濟(jì)周期的絕大多數(shù)時間；美國經(jīng)濟(jì)沒到頂部，美元指數(shù)也就可能在當(dāng)前水平繼續(xù)徘徊，而難以進(jìn)一步下挫。

　　反駁三：美元的避險屬性還很強(qiáng)？

對于今年以來美元的持續(xù)下跌，還有一種不太常見的解釋，即美元作為一種傳統(tǒng)避險貨幣，在風(fēng)險頻發(fā)之時，往往會成為投資者追捧的貨幣；但若市場避險情緒下降，美元就會下跌。因此，今年美元的下跌代表了市場避險情緒下降、風(fēng)險偏好上升。

這種解釋看似完備，但實際上存在問題。因為美元和避險情緒的關(guān)聯(lián)度已經(jīng)較弱，且即便美元與避險情緒的關(guān)聯(lián)度還很高，隨著避險情緒從當(dāng)前的歷史低位回升，也更支持后期美元走強(qiáng)。

首先，美元雖是傳統(tǒng)的避險貨幣，但其避險屬性已經(jīng)沒有日元、黃金等資產(chǎn)強(qiáng)。黃金的避險屬性自不必多說，日元的避險屬性主要是從２０００年后開始形成。因此，一旦風(fēng)險爆發(fā)，投資者應(yīng)更傾向于在外匯市場上買入日元，或在現(xiàn)貨期貨市場買入黃金，而不是買入美元。更何況，今年以來的一系列國際風(fēng)險事件都源于美國或與美國相關(guān)，美元很難成為避險資金的首選。

其次，近期美元與美債收益率的走勢亦不能體現(xiàn)避險情緒的影響。與美元指數(shù)相關(guān)度較高的資產(chǎn)——美國國債，也是傳統(tǒng)的避險資產(chǎn)之一。投資者因避險買美元的同時，一般也會配置長期美債，所以美債收益率與美元指數(shù)很多時候呈反向走勢。但２０１５年以來，兩者走勢明顯趨同，這也表明二者的驅(qū)動因素均發(fā)生了轉(zhuǎn)向。事實上，２０１５年美聯(lián)儲正式啟動加息周期，對美元和美債收益率產(chǎn)生了同向推動作用；２０１６年底，特朗普勝選再度提振了投資者對美國經(jīng)濟(jì)的信心，對美元和美債收益率也產(chǎn)生了同向推動作用。因此，今年以來美元的走弱，跟美債收益率的下行并不矛盾，美聯(lián)儲加息預(yù)期和“特朗普行情”是主導(dǎo)因素，而不是避險情緒。