２００６年-２００７年，次貸危機(jī)前。２００６年初，美元指數(shù)開始從９０左右回落，并一直下跌至２００８年年中的７２左右。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)處于２００４年以來(lái)的加息周期中，聯(lián)邦基金利率從２００６年初的4.3%，上漲至２００７年年中的5.3%才開始下調(diào)。此輪加息首先引起美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)大幅震蕩，并通過(guò)次貸市場(chǎng)傳導(dǎo)至銀行體系，最終爆發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)。不無(wú)巧合的是，美元指數(shù)的下跌與美國(guó)房?jī)r(jià)的下跌基本同步。

上述因素基本都是內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)帶來(lái)的強(qiáng)大不可抗力，可以很好地解釋為何美聯(lián)儲(chǔ)加息但美元不上漲。但用幾個(gè)特例描述加息和美元的整體關(guān)系，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息無(wú)法拉升美元，未免有些以偏概全。如果后期沒有爆發(fā)重大政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息仍然會(huì)推升美元。

反駁二：美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期見頂？

今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)反復(fù)，很多投資者對(duì)美國(guó)信心下降，認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期即將結(jié)束，并由此判斷美元指數(shù)也會(huì)進(jìn)入下行周期。對(duì)于這一觀點(diǎn)，我們無(wú)法完全否認(rèn)，但這是長(zhǎng)期邏輯，難以解釋中短期的波動(dòng)，更不能依此判斷年內(nèi)美元走勢(shì)。

第一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)沒那么弱。無(wú)論是從最新的PMI、消費(fèi)者信心指數(shù)等軟指標(biāo)來(lái)看，還是從新增非農(nóng)人數(shù)和失業(yè)率等硬指標(biāo)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)都談不上弱勢(shì)。連美聯(lián)儲(chǔ)一直關(guān)注的通脹，也仍然遙遙領(lǐng)先于歐洲和日本這兩個(gè)復(fù)蘇勢(shì)頭正旺的國(guó)家。目前美國(guó)生產(chǎn)率增速確實(shí)較低，已經(jīng)連續(xù)多年處于歷史低位。但從歷史表現(xiàn)來(lái)看，美國(guó)生產(chǎn)率增速波動(dòng)較大，目前再下跌的可能性遠(yuǎn)小于觸底回升的概率。

第二，美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期還沒見頂。美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在處于周期的什么位置還難有定論。按照NBER的劃分，本輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的起點(diǎn)從２００９年６月開始，經(jīng)歷了８年漫長(zhǎng)的復(fù)蘇，美國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎是要進(jìn)入下行階段。不過(guò)，NBER的周期劃分中，有一個(gè)比較有意思的現(xiàn)象，即從１８５４年到２００９年的３３個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，呈現(xiàn)出復(fù)蘇階段不斷延長(zhǎng)，而下跌階段不斷縮短的態(tài)勢(shì)，即美國(guó)經(jīng)濟(jì)“慢牛快熊”。最近的１１個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中，復(fù)蘇階段平均為５８.４個(gè)月，下跌階段平均僅持續(xù)１１.１個(gè)月；而在１８５４年-１９１９年期間，復(fù)蘇階段平均持續(xù)２６.６個(gè)月，下跌階段平均持續(xù)２１.６個(gè)月。