另外一個(gè)收益率指標(biāo)與美元指數(shù)的擬合度更高，即美國和德國10年期國債收益率之差。這不難理解，次貸危機(jī)后全球央行的集體救市行為，導(dǎo)致央行成為資本市場的最重要影響因素，而各大央行之間貨幣政策的分化左右了匯率的變化。目前，美聯(lián)儲仍在貨幣政策正?；穆飞?，而歐央行年內(nèi)大概率會維持當(dāng)前的寬松政策，可見貨幣政策的分化依然存在。但今年7月起，美德１０年期國債利差已經(jīng)企穩(wěn)在1.8%左右，但美元指數(shù)依然慣性下跌，這可能也暗示著后期美元指數(shù)可能向上回歸。最后，即便美元指數(shù)目前主要受到避險(xiǎn)情緒影響，后期美元指數(shù)上漲的概率也大于下跌的概率。今年以來，恐慌指數(shù)已經(jīng)較長時(shí)間處于歷史低位，一些小的政治事件和地緣沖突根本無法激起市場的波瀾。這種情況非常罕見，也不會持久。當(dāng)真正的風(fēng)險(xiǎn)事件來臨時(shí)，恐慌指數(shù)可能會反彈得更高。這種情況在２０１１年８月和２０１５年８月出現(xiàn)過。因此，如果后期恐慌情緒回升，美元指數(shù)也應(yīng)該上漲。

反駁四：特朗普將一事無成？

在這大半年中，美國市場經(jīng)歷了從“特朗普看多”到“特朗普看空”的巨大轉(zhuǎn)變，美元指數(shù)早已回吐特朗普勝選后的全部漲幅還不止。我們在去年１２月２８日的FT中文網(wǎng)專欄文章《特朗普會帶來強(qiáng)美元嗎？》中指出，特朗普無法帶來強(qiáng)美元，但在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們對特朗普和美元并不過度悲觀。

后期非常值得關(guān)注的就是特朗普的企業(yè)稅改。企業(yè)所得稅在美國聯(lián)邦財(cái)政收入中只占很小的比重，所以企業(yè)稅改最有可能取得進(jìn)展。企業(yè)稅改是很多美國企業(yè)家和投資人翹首以盼的政策，可能不僅會促進(jìn)國內(nèi)投資，還會帶來很多海外投資，其影響深遠(yuǎn)，也不一定會帶來很大財(cái)政負(fù)擔(dān)。

今年以來，特朗普屢遭挫折，不僅其最希望完成的醫(yī)改方案被否決，還因保護(hù)主義和種族主義而四處樹敵、眾叛親離。但這也未嘗不是轉(zhuǎn)機(jī)。特朗普在醫(yī)改問題上的失勢，不僅導(dǎo)致他個(gè)人能力遭受質(zhì)疑，也令共和黨的聲譽(yù)受損。在媒體口誅筆伐之下，共和黨也有了緊迫感。加之明年是美國的中期選舉，如果沒能拿出有力政績，共和黨可能會丟掉兩院控制權(quán)。因此，后期國會可能在企業(yè)稅改和債務(wù)上限等問題上設(shè)置較少的阻礙。我們可以對企業(yè)稅改抱有更多信心，若能在年內(nèi)落實(shí)，美元還有上漲空間。

綜上所述，我們反對美聯(lián)儲加息美元反而可能走弱的判斷，歷史上的幾次背離均為特殊情況，不能以偏概全；我們反對美國經(jīng)濟(jì)周期見頂?shù)呐袛?，美國?jīng)濟(jì)并不弱，且周期規(guī)律顯示美國復(fù)蘇周期還能持續(xù)；我們反對風(fēng)險(xiǎn)偏好上升導(dǎo)致美元下跌的判斷，因?yàn)槊涝谋茈U(xiǎn)屬性已經(jīng)較弱，且美元和美債收益率近年走勢趨同，也駁斥了避險(xiǎn)因素驅(qū)動(dòng)美元的說法；我們反對特朗普一事無成的判斷，對其企業(yè)稅改，可以抱有更高期待。一言以蔽之，目前市場上對美元的看法可能過度悲觀了，美元已處短期底部，年內(nèi)大概率會回升。