英國金融時報網(wǎng)５月１４日發(fā)表中國工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家、董事總經(jīng)理、研究部主管程實和工銀國際高級經(jīng)濟學(xué)家錢智俊合寫的題為《美國通脹：大變局的風(fēng)向標(biāo)》的文章。文章說，本輪美國通脹上行正是全球經(jīng)濟大變局的風(fēng)向標(biāo)，緊盯于此，把握結(jié)構(gòu)性投資機會，規(guī)避風(fēng)險重心，將是今年全球投資關(guān)鍵所在。

“亂花漸欲迷人眼” ，全球復(fù)蘇之春來臨之際，宏觀經(jīng)濟變化紛至迭出?！芭e一綱而萬目張”，我們認為，宏觀變化越是紛繁，越需要精準(zhǔn)捕捉變化的核心，從本源推演全球變局；宏觀變化越是雜亂，越需要深度剖析變化的細節(jié)，從微瀾前瞻未來風(fēng)向。

當(dāng)前，本輪美國通脹的上行正是全球經(jīng)濟大變局的風(fēng)向標(biāo)，不僅確證全球真實普遍復(fù)蘇，亦有望催生全球新一輪通脹周期，引導(dǎo)全球“真加息”周期提速，重塑全球風(fēng)險重心。緊盯這一風(fēng)向標(biāo)，把握復(fù)蘇之春的結(jié)構(gòu)性投資機會，規(guī)避迅速轉(zhuǎn)移的風(fēng)險重心，將是今年全球投資乘風(fēng)而起、趨利避害的關(guān)鍵所在。

美國通脹是反饋器，確證全球真實普遍復(fù)蘇趨勢。５月１０日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國４月份CPI同比上升２.５％，較前值提高０.１個百分點，符合市場預(yù)期。這與３月份觸及政策目標(biāo)的PCE同比增速相互驗證，表明美國通脹上行動力進一步鞏固。與以往不同，本輪美國通脹上行主要源于實體經(jīng)濟的改善，而非貨幣寬松的幻覺，確證了全球復(fù)蘇之春的真正來臨。

回顧近年通脹走勢，２０１４年１０月之前，隨著量化寬松持續(xù)發(fā)力，以１０年期盈虧平衡通脹率為指標(biāo)的市場通脹預(yù)期居高不下，引導(dǎo)通脹水平高企。２０１４年１０月至２０１５年１２月，隨著美聯(lián)儲停止量化寬松并轉(zhuǎn)向貨幣政策正?；涱A(yù)期大幅回落。２０１６年，由于耶倫鴿派加息的“明緊實松”，貨幣寬松力度變相加強，市場通脹預(yù)期震蕩上行，后隨著２０１７年鷹派加息的開啟而再度下滑。由此可見，在上述階段，貨幣幻覺是推高通脹預(yù)期和通脹水平的主因。但是長期貨幣寬松終遇瓶頸、難以持續(xù)，并且造成勞動力市場扭曲，形成失業(yè)率降至歷史低位而薪資增長滯緩的困境，反向抑制了物價上漲。因此，通脹預(yù)期基礎(chǔ)不穩(wěn)，通脹回暖一波三折。