OpenAI的錢從哪來金融煉金術(shù)揭秘(3)

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2025-10-09 15:06:06 華爾街見聞

盡管金融工具設(shè)計(jì)精巧，但OpenAI真實(shí)的資金缺口可能依然巨大。高盛從兩個(gè)角度對OpenAI的財(cái)務(wù)狀況展開了剖析。從運(yùn)營現(xiàn)金流的視角看，情況似乎尚可控。高盛估計(jì)，OpenAI在2026年的年度運(yùn)營基礎(chǔ)設(shè)施成本約為350億美元。在這筆支出中，資金來源大致構(gòu)成如下：OpenAI自身收入貢獻(xiàn)約48%，供應(yīng)商融資貢獻(xiàn)約27%，外部股權(quán)/債務(wù)融資貢獻(xiàn)約25%。在這個(gè)模型下，OpenAI似乎能通過自身造血和合作伙伴的支持，覆蓋大部分日常運(yùn)營開銷，資金結(jié)構(gòu)相對平衡。

然而，一旦將未來的重大資本承諾納入考量，一幅截然不同的圖景便浮現(xiàn)出來。高盛指出，除了運(yùn)營成本，OpenAI還做出了重大的外部資本承諾以保證未來的算力供應(yīng)。這些承諾包括與英偉達(dá)合作自建數(shù)據(jù)中心（預(yù)計(jì)2026年需要約600億美元資本），以及為“星際之門”項(xiàng)目投入的資金（預(yù)計(jì)2026年為190億美元）。當(dāng)計(jì)入這些未來的巨額資本支出后，高盛測算，OpenAI在2026年一年的總資金需求將從350億美元飆升至約1140億美元。面對這1140億美元的巨大資金缺口，資金來源結(jié)構(gòu)發(fā)生了戲劇性的變化：外部股權(quán)/債務(wù)融資依賴度激增至壓倒性的75%，OpenAI自身收入貢獻(xiàn)比例被稀釋至17%，供應(yīng)商融資貢獻(xiàn)比例驟降至8%。

換句話說，即便有各種創(chuàng)新的金融工具設(shè)計(jì)，如果真要兌現(xiàn)重大資本承諾，OpenAI對外部資本的依賴程度依然是驚人的。其宏偉的算力帝國建設(shè)，遠(yuǎn)非依靠自身業(yè)務(wù)或巧妙的供應(yīng)商協(xié)議就能支撐，能否持續(xù)、大規(guī)模地從VC、債務(wù)市場等外部資本市場獲得融資，成了這場豪賭能否成功的關(guān)鍵。

無論是AMD的股權(quán)激勵(lì)，還是英偉達(dá)的直接投資，這些協(xié)議都立竿見影地推高了合作伙伴的市值。例如，甲骨文和AMD在宣布與OpenAI合作后，市值分別飆升了2440億美元和630億美元。這種股價(jià)的上漲，反過來又增強(qiáng)了市場對這種合作模式的信心，形成了一個(gè)看似完美的正向反饋循環(huán)，但同時(shí)也讓“AI泡沫”的警鐘越敲越響。

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