A股進入下半場還有哪些風口資源板塊成新主線(3)

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2025-11-20 17:50:16 市值觀察

從以上演繹規(guī)律看，目前A股市場已進入第二階段，即銅鋁等資源品為主線之一的行情中。2025年10月底，倫敦銅價最高觸及11200美元，刷新歷史新高。銅價趨勢性上漲推動全球銅礦資源股迎來超級周期行情。A股市場中，紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、江西銅業(yè)等龍頭漲幅較大。而以中國鋁業(yè)為代表的鋁板塊表現(xiàn)相對滯后，但在9月底開始補漲，市場對驅(qū)動邏輯也已逐步形成共識。供給端，國內(nèi)4500萬噸電解鋁產(chǎn)能紅線明年將觸頂。印尼等海外地區(qū)因基礎設施落后、AI爭奪電力等原因，新產(chǎn)能投放不及預期，甚至因成本高而關閉部分產(chǎn)能。需求端，光伏、新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)對沖了房地產(chǎn)用鋁量下滑，總需求保持3%-5%的溫和增長。市場普遍預期從2026年起，全球電解鋁可能出現(xiàn)缺口，將繼續(xù)推高鋁價。未來，鋁價中樞有望上移，電解鋁企業(yè)ROE將保持高位穩(wěn)定，因而具備紅利價值屬性。在供應天花板約束下，電解鋁企業(yè)資本開支已大幅減少，分紅比例逐步提高。2024年，電解鋁股息率達6%，居各高股息板塊前列。未來幾年，這一趨勢有望延續(xù)。

除此之外，第三階段的原油、化工等板塊的價值也不容小覷。股市持續(xù)上漲，往往會使所有估值洼地被填平。11月以來，原油、化工龍頭已開始估值修復，盡管大宗商品依舊低迷，行業(yè)困境尚未逆轉，但股價已領先商品見底反彈。當前，WTI原油報價60美元/桶，可能已處于周期底部區(qū)間，頁巖油成本、OPEC+擴產(chǎn)放緩、中國戰(zhàn)略儲備等因素形成支撐。若2026年中美經(jīng)濟復蘇，油價有望大幅反彈。在此背景下，石油龍頭企業(yè)均會受益。A股市場中，“三桶油”中的中國海油可能是最大受益者之一。一方面，中國海油專注于海上石油勘探，油氣業(yè)務占比約八成，而中國石油、中國石化還有相當比重的煉化業(yè)務。產(chǎn)業(yè)鏈中上游開采銷售業(yè)務毛利率最高，中下游煉化毛利率普遍較低。另一方面，中國海油桶油成本是“三桶油”中最低的——2024年為28.5美元/桶，低于中國石油的57美元、中國石化的47美元。這一成本甚至可與部分OPEC產(chǎn)油國媲美，位于全球成本曲線的前35%，低于西方石油、?？松梨诘葒H巨頭。這些因素使中國海油成為三家中盈利能力最強、估值更高的企業(yè)。當然，這三家均是央企，分紅都很慷慨。截至11月19日，中國石油、中國石化、中國海油的TTM股息率高達4.8%、3.9%和4.4%。若想一攬子投資銅鋁、原油等資源紅利型行業(yè)龍頭，可以留意自由現(xiàn)金流ETF易方達（159222）等產(chǎn)品。截至三季度末，該基金前十大重倉股就包括中國海油、洛陽鉬業(yè)、中國鋁業(yè)等。

在寬信用與“反內(nèi)卷”的宏觀背景下，資源板塊可能會成為科技之后，A股“下半場”的又一重要主線之一。

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(責任編輯：0764)

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