自2024年9月下旬以來，力度空前的宏觀政策點燃了A股和港股的“信心?！毙星?，新一輪牛市啟動。隨著A股達(dá)到4000點，市場出現(xiàn)大幅震蕩，許多投資者開始質(zhì)疑牛市是否已經(jīng)結(jié)束。

在去年市場信心低谷時，我曾率先提出“信心?！焙汀皷|升西落”的觀點。最近復(fù)盤了A股歷史上的三次大牛市：1999-2001年的519行情、2005-2007年的周期牛、2014-2015年的改革牛和水牛，以尋找本輪牛市的規(guī)律。

通過復(fù)盤三輪大牛市，有以下發(fā)現(xiàn)：

A股大牛市啟動需要三大條件：政策轉(zhuǎn)向、資金流入、估值低位。牛市總是在絕望中重生，在爭議中上漲，在狂歡中崩盤。A股牛市一般經(jīng)歷三個階段：政策驅(qū)動、資金驅(qū)動、基本面驅(qū)動。牛市初期與經(jīng)濟(jì)基本面關(guān)聯(lián)較小，但持續(xù)上漲依賴于基本面和企業(yè)盈利支撐。A股政策市和散戶為主的特征導(dǎo)致牛短熊長，大起大落。三輪大牛市平均持續(xù)時長為17個月，而熊市則平均持續(xù)27個月。相比之下，美國20次牛市平均持續(xù)時長為44個月。

牛市上半場主要靠政策驅(qū)動、情緒驅(qū)動、資金驅(qū)動，平均時長6.3個月，平均漲幅59%。領(lǐng)漲板塊通常為科技、金融、周期、國防等。牛市過程中會經(jīng)歷調(diào)整，進(jìn)行方向博弈和籌碼交換。調(diào)整的原因包括市場資金難以長期大流量流入、杠桿工具調(diào)整、政策變化等。調(diào)整越充分，下半場漲幅越大。

牛市下半場主要靠經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利驅(qū)動，伴隨板塊輪動，平均時長12.5個月，平均漲幅130%。領(lǐng)漲板塊通常是科技、計算機(jī)、消費(fèi)、大宗商品等熱點概念炒作或政策利好明晰的成長屬性板塊。

牛市終結(jié)一般源于估值過高、政策轉(zhuǎn)向、沒有增量資金流入、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇證偽等因素。市場往往在最瘋狂時熄火，踩踏式出逃。

具體來說，牛市終結(jié)的關(guān)鍵信號包括：估值過高、政策轉(zhuǎn)向、沒有增量資金流入、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇證偽。例如，1999-2001年的519行情始于經(jīng)濟(jì)低迷時的政策刺激，終于盈利無法消化估值泡沫。2007年大牛市頂峰時，上證PE達(dá)到71倍，泡沫化嚴(yán)重。2015年創(chuàng)業(yè)板更是炒到150倍PE，經(jīng)濟(jì)基本面和上市公司盈利卻持續(xù)走弱。

政策轉(zhuǎn)向也是重要信號。過去三輪大牛市的終結(jié)都有政策轉(zhuǎn)向的原因。2001年國有股減持政策出臺直接終結(jié)了519行情。2007年底宏觀政策收緊，多次提高存款準(zhǔn)備金率和存貸款利率，上調(diào)印花稅，給市場降溫。2015年嚴(yán)查場外配資、去杠桿，引發(fā)資金出逃，市場恐慌性拋售。

沒有增量資金流入也是一個關(guān)鍵信號。股市上漲需要真金白銀，國家隊、居民存款、外資/杠桿資金等各路增量資金流入。當(dāng)資金出逃時，牛市崩盤。2008年國際金融危機(jī)沖擊導(dǎo)致資金出逃，牛市崩盤。2014-2015年牛市靠的是配資、融資融券、場外配資等各類杠桿資金瘋狂涌入，推動牛市瘋狂上漲。但當(dāng)配資、融資被查時，資金踩踏出逃，多米諾骨牌倒塌。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇證偽也是重要信號。股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，牛市下半場靠基本面和企業(yè)盈利驅(qū)動。當(dāng)經(jīng)濟(jì)基本面和上市公司利潤持續(xù)下行，再美好的故事也講不下去了。2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)，GDP、生產(chǎn)、出口各項數(shù)據(jù)全面大幅下滑，經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險讓牛市終結(jié)。

本輪“信心?！毙星橥瑯悠鸩接诮?jīng)濟(jì)低迷、政策轉(zhuǎn)向、估值低位之時，驅(qū)動力主要是924以來宏觀政策放松帶來的信心提升。未來如果這輪牛市能夠持續(xù)，需要宏觀政策繼續(xù)放松，貨幣政策繼續(xù)降息降準(zhǔn)，財政政策繼續(xù)加大化債和投資新基建，樓市政策需要更大力度的放松促進(jìn)止跌回升；更重要的是，加強(qiáng)對民營經(jīng)濟(jì)的保護(hù)，促進(jìn)民間投資復(fù)蘇，從而實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和企業(yè)盈利改善，最終消化估值。

考慮到A股散戶為主、暴漲暴跌的特點，此輪牛市要監(jiān)管好杠桿資金，實現(xiàn)健康發(fā)展和慢牛長牛。4000點的A股風(fēng)險較大，有些股票估值已經(jīng)很高，要理性看待市場。尋找風(fēng)口上的鷹，不要炒作風(fēng)口上的豬。牛市往往是普通投資者虧錢的主要原因。漲上去的是風(fēng)險，跌下來的是機(jī)會。對于此輪“信心?！毙星椋嵝汛蠹冶３智逍?，若出現(xiàn)牛市結(jié)束的四大關(guān)鍵信號，要高度警惕。