在全球供應(yīng)緊張、需求爆發(fā)與降息預(yù)期多重因素疊加下，銅價一路飆升至歷史新高。12月4日，長江現(xiàn)貨1#銅價單日漲2110元，均價91260元/噸，這是銅價有記錄以來首次突破9萬元/噸大關(guān)。同日，倫敦金屬交易所（LME）三個月期銅收盤11487.50美元/噸，單日飆升342.50美元/噸。

國內(nèi)現(xiàn)貨市場銅供應(yīng)趨緊。12月4日，招商中證有色金屬礦業(yè)主題ETF較前一交易日凈值上漲0.21%，錫業(yè)股份高開，洛陽鉬業(yè)、西部礦業(yè)、紫金礦業(yè)、江西銅業(yè)、銅陵有色等跟漲。然而，因銅精礦供應(yīng)緊張，冶煉企業(yè)“缺糧”致使加工費(fèi)已下滑至負(fù)數(shù)。銅陵有色證券部人士表示，冶煉方面的加工費(fèi)不太景氣，副產(chǎn)品貢獻(xiàn)一些收益，但加工費(fèi)何時好轉(zhuǎn)現(xiàn)在還不太好講。

惠譽(yù)解決方案旗下研究機(jī)構(gòu)BMI分析師介紹，中國銅礦產(chǎn)量預(yù)計到2030年將出現(xiàn)收縮，低品位銅礦關(guān)閉及部分產(chǎn)能擴(kuò)張計劃延遲是主要原因。但在2034年前，新建和擴(kuò)建項目將部分抵消礦山關(guān)閉的影響，期間將繼續(xù)主導(dǎo)亞洲銅礦生產(chǎn)。與此同時，中國銅消費(fèi)量持續(xù)超過國內(nèi)產(chǎn)量，海外銅礦投資不斷增加，重點(diǎn)聚焦非洲地區(qū)。

銅價大漲引起交易員預(yù)警：亞洲可能很快面臨陰極銅實質(zhì)性短缺。12月3日，上期所銅期貨注冊倉單28969噸，較前一日減少1599噸；LME銅庫存162150噸，較前一日增加350噸；LME銅注冊倉單105275噸，較前一日大幅減少50225噸，注銷倉單56875噸。不斷縮減的供應(yīng)、關(guān)稅影響與持續(xù)旺盛的需求支撐了銅價走強(qiáng)。

2025年，全球多座核心銅礦頻發(fā)生產(chǎn)事故，導(dǎo)致產(chǎn)量增長不及預(yù)期。例如，剛果（金）卡莫阿—卡庫拉銅礦因礦震下調(diào)2025年產(chǎn)量指引，智利國家銅業(yè)因EI TEniente礦山發(fā)生事故下調(diào)2025年產(chǎn)量指引，印尼Grasberg銅礦因大規(guī)模泥石流事故暫停供應(yīng)。國際銅業(yè)研究組織數(shù)據(jù)顯示，2025年8~9月全球銅礦產(chǎn)量同比出現(xiàn)負(fù)增長，預(yù)計全年下降0.12%。

供給端走弱，需求端卻在增長。根據(jù)國際銅業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，每GW光伏裝機(jī)量的用銅量為3950~4000噸。預(yù)計2025年全球新增光伏裝機(jī)容量在550GW左右，樂觀預(yù)期下可達(dá)580GW，用銅量保守估計為217.3萬~220萬噸。此外，電動汽車、AI數(shù)據(jù)中心以及儲能投資旺盛也帶動銅需求上漲。國內(nèi)銅消費(fèi)量持續(xù)超過國內(nèi)產(chǎn)量。

關(guān)稅政策、降息預(yù)期引發(fā)一輪跨市場套利。交易員認(rèn)為，為規(guī)避潛在關(guān)稅風(fēng)險，大量銅金屬正加速流向美國，導(dǎo)致全球其他地區(qū)的庫存可能很快降至低位。摩科瑞金屬和礦業(yè)研究負(fù)責(zé)人Nick Snowdon指出，美國已成為當(dāng)前銅市場的“邊際定價者”，預(yù)計到2026年第一季度，運(yùn)抵美國的銅規(guī)模將超過50萬噸。這種套利行為抽走了其他地區(qū)的現(xiàn)貨庫存，進(jìn)一步刺激了更多套利交易。摩科瑞資深交易員Kostas Bintas警告，若這一趨勢延續(xù)，美國以外市場尤其是亞洲，可能很快面臨陰極銅實質(zhì)性短缺，進(jìn)而觸發(fā)價格新一輪加速上漲。

雖然上游能享受到銅價上漲紅利，但下游的日子并不好過。2025年，中國長單TC已跌至歷史低位，現(xiàn)貨加工費(fèi)甚至跌入負(fù)值區(qū)間，意味著冶煉企業(yè)從礦商處采購銅精礦加工時不僅拿不到加工費(fèi)，還得倒貼錢給礦商。今年前三季度，銅陵有色營收1218.93億元，同比增長14.66%，凈利潤僅有17.71億元，同比跌35.14%。公開數(shù)據(jù)顯示，2024年全球銅產(chǎn)量為2300萬噸，同比僅增長1.77%，總體平穩(wěn)，但冶煉產(chǎn)能卻大幅增加。印度、印尼等多國擴(kuò)產(chǎn)，使全球冶煉產(chǎn)能增加160萬噸，僧多粥少，加工費(fèi)大幅下跌。

光大證券指出，TC/RC是礦企支付給冶煉企業(yè)將銅礦生產(chǎn)成電解銅的加工費(fèi)，銅精礦緊張疊加中國冶煉產(chǎn)能迅速擴(kuò)張導(dǎo)致2024年以來TC持續(xù)下跌。截至2025年11月28日，TC現(xiàn)貨價為-43美元/噸，處于歷史低位。冶煉企業(yè)目前執(zhí)行長單基準(zhǔn)價為2024年末簽訂的21.25美元/噸；而2025年6月年中長單加工費(fèi)已降至0美元/噸。國內(nèi)多數(shù)冶煉企業(yè)難以獲得話語權(quán)的原因之一是原料自給率較低，除紫金礦業(yè)外，自給率多數(shù)不足10%，大多原料依賴外采。

中國銅原料聯(lián)合談判小組成員企業(yè)計劃于2026年削減至少10%的粗銅產(chǎn)能利用率。未來十年，中國銅礦產(chǎn)量增速將逐步放緩，主要原因是低品位銅礦關(guān)閉及部分產(chǎn)能擴(kuò)張計劃延遲。不過，2025~2028年，得益于新增擴(kuò)建項目投產(chǎn)，國內(nèi)產(chǎn)量仍將保持正增長。中長期來看，產(chǎn)業(yè)鏈延伸是破局的核心。向上游布局礦山資源，擺脫對外部原料的依賴，成為企業(yè)的首要選擇。向下游延伸至電子銅箔、銅桿、銅線等深加工領(lǐng)域，也是重要轉(zhuǎn)型方向。