12月5日，遇見(jiàn)小面（02408.HK）正式登陸港交所，但資本市場(chǎng)反應(yīng)冷淡。公司股票以5.00港元/股的價(jià)格開(kāi)盤，較7.04港元的發(fā)行價(jià)低開(kāi)28.98%，盤中持續(xù)低迷。截至午間收盤，股價(jià)為5.12港元/股，總市值為36.39億港元。這一表現(xiàn)與上市前香港公開(kāi)發(fā)售獲約426倍超額認(rèn)購(gòu)的情況形成鮮明對(duì)比。

香頌資本董事沈萌表示，面館生意在利潤(rùn)率、穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性方面都缺乏足夠的吸引力，也很難看出能為投資者帶來(lái)積極的回報(bào)潛力?！暗谝还伞钡墓猸h(huán)并不會(huì)影響投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷。

遇見(jiàn)小面始創(chuàng)于2014年，是一家現(xiàn)代中式面館經(jīng)營(yíng)者。截至最后實(shí)際可行日期，公司在內(nèi)地22個(gè)城市擁有440家餐廳，在香港特別行政區(qū)有11家餐廳。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，該公司是中國(guó)第一大川渝風(fēng)味面館經(jīng)營(yíng)者及第四大中式面館經(jīng)營(yíng)者。

遇見(jiàn)小面的擴(kuò)張路徑分為三個(gè)階段：初創(chuàng)期的單店模型打磨、資本進(jìn)入后的加速擴(kuò)張，以及目前的規(guī)?；瘺_刺。2022年至2024年，公司營(yíng)收從4.18億元躍升至11.54億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)66.2%，并在2023年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.03億元，同比增長(zhǎng)33.8%；凈利潤(rùn)為0.42億元，同比增長(zhǎng)95.8%。

然而，高增長(zhǎng)敘事下潛藏著挑戰(zhàn)。最突出的問(wèn)題是“以價(jià)換量”策略帶來(lái)的副作用。為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，遇見(jiàn)小面主動(dòng)降低菜品價(jià)格，導(dǎo)致訂單平均消費(fèi)額從2022年的36元連續(xù)下滑至2024年的31.8元。盡管公司解釋此舉是為了吸引顧客，但降價(jià)并未有效提升翻座率，同期翻座率在3.0至4.0之間波動(dòng)，2025年上半年同店翻座率甚至出現(xiàn)下降。對(duì)于翻座率下降，公司稱主要由于上半年外賣平臺(tái)上的推廣活動(dòng)加強(qiáng)，使部分顧客從堂食改為在外賣平臺(tái)下單。

遇見(jiàn)小面的門店網(wǎng)絡(luò)存在明顯的地域集中風(fēng)險(xiǎn)，超過(guò)半數(shù)的餐廳位于廣東省，其中廣州門店數(shù)量占比超30%。這使得其業(yè)績(jī)極易受到區(qū)域經(jīng)濟(jì)或競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境變化的影響。加盟模式雖加快了拓店速度，但也對(duì)食品安全和運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一管控提出了嚴(yán)峻考驗(yàn)。已有加盟店因品控問(wèn)題受到監(jiān)管部門處罰。

盡管基本面存在挑戰(zhàn)，遇見(jiàn)小面在IPO前仍展現(xiàn)出強(qiáng)大的募資吸引力。本次IPO引入了海底撈、君宜資本等基石投資者，合計(jì)認(rèn)購(gòu)2200萬(wàn)美元。根據(jù)計(jì)劃，本次上市募資凈額的主要用途之一是未來(lái)三年拓展餐廳網(wǎng)絡(luò)。12月4日，遇見(jiàn)小面公布招股結(jié)果，香港公開(kāi)發(fā)售接獲425.97倍認(rèn)購(gòu)，一手（500股）中簽率為2%。國(guó)際發(fā)售錄得4.99倍認(rèn)購(gòu)。最終發(fā)售價(jià)為7.04港元/股，募資凈額達(dá)6.17億港元。

但真正預(yù)示上市首日表現(xiàn)的是上市前一天的暗盤交易。12月4日，遇見(jiàn)小面在輝立、耀才、富途等主要交易平臺(tái)的暗盤交易中全線下跌，收盤跌幅在14.2%至14.8%之間，為次日的破發(fā)埋下了伏筆。

廣東省食品安全保障促進(jìn)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，遇見(jiàn)小面自品牌創(chuàng)立以來(lái)憑借性價(jià)比與質(zhì)價(jià)比表現(xiàn)出強(qiáng)勁市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。然而，該品牌正面臨顯著的“單一化”困境，包括區(qū)域布局單一、品類結(jié)構(gòu)單一和運(yùn)營(yíng)模式單一。上市后，如何突破這些瓶頸，實(shí)現(xiàn)區(qū)域、品類、模式的多維升級(jí)，將成為其需要優(yōu)先解決的核心課題。未來(lái)資本市場(chǎng)對(duì)其估值及信心也會(huì)受到影響。