芝加哥商品交易所(CME)上周五宣布自12月29日起實(shí)施兩周內(nèi)的第二次保證金上調(diào)，白銀市場(chǎng)本周迎來(lái)了關(guān)鍵一周。根據(jù)芝商所集團(tuán)發(fā)布的通知，其將全面上調(diào)白銀、黃金、鉑金、鈀金、碳酸鋰等近期熱門合約的期貨及對(duì)應(yīng)結(jié)算價(jià)交易合約的履約保證金。新的保證金要求已于周一收盤后生效。例如，2026年3月白銀合約的初始保證金被提高至約25000美元。

在白銀價(jià)格徘徊于多年高位之際，此舉加劇了杠桿交易者的壓力，引發(fā)了一場(chǎng)關(guān)于白銀漲勢(shì)是否會(huì)迎來(lái)大幅回調(diào)還是進(jìn)入波動(dòng)性整理階段的爭(zhēng)論。加密貨幣投資者兼宏觀分析師Qinbafrank警告稱，芝商所此舉令人聯(lián)想到1980年與2011年兩次標(biāo)志性的白銀峰值行情。在這兩次歷史性漲勢(shì)達(dá)到頂峰前后，交易所激進(jìn)的保證金上調(diào)政策均曾引發(fā)強(qiáng)制去杠桿化。

2011年，在零利率政策、量化寬松及歐洲債務(wù)危機(jī)的影響下，白銀價(jià)格從8.50美元飆升至50美元。但當(dāng)價(jià)格觸頂時(shí)，芝商所九天內(nèi)五次上調(diào)保證金，迫使杠桿基金退出期貨市場(chǎng)，導(dǎo)致銀價(jià)數(shù)周內(nèi)暴跌近30%。1980年的經(jīng)歷更為慘烈。亨特兄弟囤積逾2億盎司白銀，通過(guò)期貨杠桿將價(jià)格推近50美元。但隨著芝商所出臺(tái)“白銀規(guī)則7”，對(duì)白銀期貨保證金交易實(shí)施嚴(yán)苛限制，實(shí)質(zhì)上消除了杠桿效應(yīng)，加之時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克的加息政策，徹底粉碎了白銀漲勢(shì)并令亨特兄弟破產(chǎn)。

Qinbafrank表示，盡管當(dāng)前芝商所的干預(yù)力度還較弱，但保證金上調(diào)仍會(huì)削弱杠桿。這將迫使交易商投入更多資本或平倉(cāng)離場(chǎng)，而這往往與他們長(zhǎng)期的投資信念無(wú)關(guān)。

不同于以往由投機(jī)主導(dǎo)的周期，當(dāng)前白銀漲勢(shì)主要由實(shí)物供應(yīng)緊縮支撐。全球白銀庫(kù)存急劇下降，紐約商品交易所(COMEX)的白銀注冊(cè)庫(kù)存自2020年以來(lái)下降了近70%，倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)(LBMA)的庫(kù)存減少了約40%，中國(guó)上海的庫(kù)存也已降至十年來(lái)的最低水平。按目前的消費(fèi)速度，一些工業(yè)區(qū)的白銀儲(chǔ)備僅夠維持30至45天。

這種實(shí)物溢價(jià)趨勢(shì)表明，買家迫切需要的是實(shí)際交割的白銀，而非紙質(zhì)合約。白銀市場(chǎng)實(shí)際上正在分裂成兩個(gè)世界：一個(gè)是白銀實(shí)物存在的世界，另一個(gè)是白銀僅存在于紙面上的世界。隨著周一保證金上調(diào)生效，對(duì)沖基金面臨年末資產(chǎn)配置調(diào)整，商品指數(shù)調(diào)整又迫在眉睫，整體白銀市場(chǎng)的波動(dòng)性料將持續(xù)攀升。杠桿拋售是否壓倒實(shí)物買盤，抑或僅是清算過(guò)剩投機(jī)？將決定白銀的下一波重大走勢(shì)。

業(yè)內(nèi)人士表示，在芝商所上調(diào)白銀保證金之際，白銀正處于歷史、杠桿與現(xiàn)實(shí)稀缺性交匯的關(guān)鍵時(shí)刻。這使得未來(lái)幾個(gè)交易日對(duì)市場(chǎng)多空雙方都至關(guān)重要。