長債利率開年上破2.3%，2026年還有哪些擔(dān)憂？(3)

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2026-01-07 10:51:25 第一財經(jīng)

對于財政靠前發(fā)力可能帶來的供給沖擊，張繼強認為，全年廣義赤字增幅有限，整體供給壓力可控，更需要關(guān)注供給節(jié)奏和期限安排?！皣鴤矫妫?026年一季度發(fā)行計劃與2025年同期差異不大，僅將50年期一般國債從2月調(diào)至3月（規(guī)避春節(jié)）。地方債從發(fā)行計劃看，一季度發(fā)行量較大、期限偏長。綜合來看，1月政府債凈供給預(yù)計為8311億元，總發(fā)行規(guī)模為1.73萬億元，分期限看，長債、超長債發(fā)行規(guī)模預(yù)計分別為7536億元、4276億元，長端集中供給或階段性壓制利率表現(xiàn)?！彼谧钚聢蟾嬷斜硎?。

從需求端來看，機構(gòu)做多力量不足仍是債市走弱的關(guān)鍵。2025年最后一天，備受關(guān)注的公募基金銷售新規(guī)落地，此前關(guān)于新規(guī)對債市影響的擔(dān)憂也“靴子落地”。

張繼強認為，新規(guī)對監(jiān)管導(dǎo)向和機構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展適度平衡，贖回費安排如期放寬，債基靈活性與性價比弱化問題雖難免，但沖擊程度預(yù)計可控。年初公募行為的另一個關(guān)注點是去年末“沖量”資金的撤出節(jié)奏。

“如科創(chuàng)債ETF在2025年年底出現(xiàn)明顯沖量行為，若這部分資金在今年初獲利了結(jié)或撤出，對市場可能有結(jié)構(gòu)性擾動，需持續(xù)關(guān)注。需求端的主要亮點仍在中小保險，在久期缺口壓力下仍有加配長久期地方債等訴求。此外，股市春季行情的預(yù)期有所增強，要關(guān)注風(fēng)險偏好變化和對債市資金的擠出效應(yīng)。”張繼強表示。

眼下，在基本面尚無明顯變化、供給端存在壓力預(yù)期等背景下，央行購債規(guī)模提升空間依然是市場焦點。明明認為，在銀行△EVE指標(biāo)約束、保險資金權(quán)益配置比重抬升、公募債基負債未穩(wěn)等情況下，政府債券的供需狀態(tài)較2025年初已有反轉(zhuǎn)，央行對于購買國債、流動性管理等事項的態(tài)度預(yù)計也和2025年初呈現(xiàn)相反思路，購債規(guī)模預(yù)計有提升空間，資金利率貼近利率走廊下沿運行的概率較大。

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