A股“春季躁動”背后的邏輯大國競爭與技術(shù)突破推動估值提升

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2026-01-13 11:00:03 觀察者網(wǎng)

2025年剛剛過去，市場在年末提出的“春季躁動”如期而至。商業(yè)航天指數(shù)開年以來持續(xù)走強，累計漲幅超過30%。市場交易的并非具體的供應鏈訂單或業(yè)績兌現(xiàn)，而是受一個更為宏大的敘事推動：SpaceX即將上市，估值突破千億美元；中美科技競爭不會只在美國發(fā)生，中國必然跟上甚至更強。A股本次的“春季躁動”行情十分火熱。

這是2025年風險偏好推動股市走強的又一次深刻演繹：A股市場表現(xiàn)穩(wěn)健，滬深300、科創(chuàng)50等核心指數(shù)漲幅可觀，但居民收入預期下修并未減弱。資本市場的定價邏輯似乎已與傳統(tǒng)宏觀指標脫鉤。

回到市場，這輪上漲究竟是傳統(tǒng)意義上的周期擴散，還是圍繞大國競爭、算力電力、軍備資源的新主線？股市強、地產(chǎn)弱、消費弱能否長期并存？本文嘗試從DCF定價、國運信心、技術(shù)創(chuàng)新模式等維度給出答案。

企業(yè)價值由三個核心要素決定：當期現(xiàn)金流（CF1, CF2…CFn）、永續(xù)增長率（g*），以及貼現(xiàn)率（r=無風險利率+風險溢價ERP）。市場定價的重心不是當期盈利，而是永續(xù)增長（g*）與風險溢價（ERP）的重新定價。當投資者對中國在關(guān)鍵領(lǐng)域的長期競爭力更有信心時，g*預期上升；當對外部秩序的不確定性擔憂下降、對中國相對確定性的認可上升時，ERP下降。因此，即使當期盈利平平，也能推動估值中樞顯著抬升。

以O(shè)penAI為例，這家公司2024年當期盈利為負，且根據(jù)其自身預測，未來幾年可能因資本開支擴大而虧損加劇，但市場估值卻持續(xù)攀升至千億美元級別。類似的，國產(chǎn)光刻機等許多高科技企業(yè)，當期及可見未來的盈利均未有明顯改善預期，但市值依然高企。資本市場愿意為這些企業(yè)付出高估值，核心在于相信它們在技術(shù)突破后能夠占據(jù)壟斷性地位，獲得超額的遠期現(xiàn)金流。

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