當(dāng)前中國(guó)的情況既不同于2000-2005年的“增長(zhǎng)強(qiáng)但信心弱”，也不完全等同于1942年美國(guó)的“戰(zhàn)爭(zhēng)拐點(diǎn)”。更準(zhǔn)確的類比是：大國(guó)博弈進(jìn)入關(guān)鍵期，科技競(jìng)爭(zhēng)的勝率預(yù)期開始重估。

過去二十年，A股市場(chǎng)的主導(dǎo)敘事是“增長(zhǎng)”。但2021年以來，市場(chǎng)的定價(jià)邏輯正在發(fā)生深刻轉(zhuǎn)變，核心敘事從“增長(zhǎng)”切換到“競(jìng)爭(zhēng)力”。這一轉(zhuǎn)變的外部觸發(fā)因素是特朗普政府對(duì)國(guó)際秩序的沖擊。資源優(yōu)先配置給關(guān)鍵領(lǐng)域和頭部企業(yè)，產(chǎn)業(yè)政策的連續(xù)性和執(zhí)行力得到市場(chǎng)認(rèn)可。市場(chǎng)越來越相信“中國(guó)在關(guān)鍵賽道的勝率在提升”。

DeepSeek在AI領(lǐng)域的突破、華為在芯片封鎖下的生存、新能源汽車在全球市場(chǎng)的領(lǐng)先，這些案例證明“中國(guó)在關(guān)鍵領(lǐng)域能追趕甚至超越”。市場(chǎng)對(duì)g*的預(yù)期上升——不再認(rèn)為中國(guó)只能跟隨，而是相信中國(guó)能夠在部分領(lǐng)域領(lǐng)先。中央金融工作會(huì)議明確支持科技與制造業(yè)，“十五五”規(guī)劃強(qiáng)調(diào)自主可控、高質(zhì)量發(fā)展。特別是，十五五“以歷史主動(dòng)精神”迎接“驚濤駭浪”等相關(guān)表述，降低了ERP——投資者進(jìn)一步增加政策信心。

商業(yè)航天、AI、半導(dǎo)體等領(lǐng)域的估值提升，本質(zhì)上是這一邏輯的體現(xiàn)。具體而言，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的壓力包括：房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整、居民收入增速放緩、消費(fèi)信心不足、外部需求波動(dòng)。這些都是真實(shí)存在的挑戰(zhàn)。但與此同時(shí)，中國(guó)在高端制造、新能源、AI等領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力在提升，龍頭企業(yè)的全球市場(chǎng)份額在擴(kuò)大，技術(shù)突破在加速。

所以，整體來看，A股市場(chǎng)定價(jià)的不是當(dāng)期經(jīng)濟(jì)壓力（居民收入、消費(fèi)、地產(chǎn)），而是龍頭企業(yè)在全球競(jìng)爭(zhēng)中的長(zhǎng)期勝率。這兩者在當(dāng)前階段不僅不矛盾，甚至可能“一體兩面”。

回到大類資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)，要理解當(dāng)前商品價(jià)格的表現(xiàn)，需要理解AI競(jìng)賽背后的需求鏈條演進(jìn)。AI競(jìng)爭(zhēng)的核心瓶頸轉(zhuǎn)向發(fā)電能力、電網(wǎng)容量、儲(chǔ)能系統(tǒng)。投資主線從算力硬件轉(zhuǎn)向電力基礎(chǔ)設(shè)施。這進(jìn)一步拉動(dòng)上游關(guān)鍵材料需求：電網(wǎng)改造需要大量銅、鋁；儲(chǔ)能系統(tǒng)需要鋰、鈷、鎳等電池材料；高端電機(jī)、變壓器需要稀土磁材。始于AI的這一投資邏輯，進(jìn)一步帶動(dòng)了“金銀銅鋁”的上漲。