2026年會迎來“超級有色周期2.0”嗎 供需共振與估值重塑
戴維斯雙擊理論框架指出，企業(yè)盈利增長與估值提升共同作用可以帶來股價躍升。其核心在于每股收益增長和市盈率擴張的結合。當前有色金屬行業(yè)正處于這一現(xiàn)象的強化版本中，供給剛性約束加上需求結構性擴張推動了盈利增長，而全球貨幣寬松政策及地緣政治變化則重塑了估值體系。
供給端面臨“卡脖子”問題，如全球銅礦資本開支自2013年達到峰值后持續(xù)低迷，預計到2025年銅礦干擾率將超過10%。印尼Grasberg礦山事故、智利銅礦品位下降等問題進一步加劇了短缺。鋁價也受到電解鋁產(chǎn)能上限（中國為4500萬噸）以及歐洲高能源成本的影響，供給彈性幾乎消失。與此同時，需求端迎來爆發(fā)式增長，AI算力中心每GW用銅量達2-4萬噸，光伏裝機量激增拉動白銀需求，新能源汽車輕量化趨勢推動鋁消費增加，預計2026年全球銅、鋁供需缺口分別將達到30萬噸和110萬噸。
在估值方面，從周期溢價轉向戰(zhàn)略安全溢價的趨勢明顯。隨著美聯(lián)儲開啟降息周期，實際利率下行推升黃金和白銀估值；美元信用弱化促使各國央行增持黃金，預計2025年全球央行凈購金量將達到634噸，黃金市盈率有望從15倍修復至25倍。此外，銅、鎢等品種因AI和軍工需求被賦予成長股邏輯，市盈率中樞從10倍上移至20倍。
貴金屬領域，黃金和白銀均面臨貨幣安全與避險需求雙重驅動的機會。地緣沖突和美債危機推動避險情緒升溫，高盛預測2026年金價可能挑戰(zhàn)5000美元/盎司。白銀方面，光伏銀漿需求增長疊加金銀比修復，未來彈性可能超過黃金。
小金屬方面，政策管制與產(chǎn)業(yè)升級帶來了顯著紅利。例如，中國對鎢礦實施出口配額制度，并且軍工需求激增，預計鎢價將突破60萬元/噸。稀土由于緬甸禁采導致全球供給缺口擴大，加之新能源車永磁電機需求支撐，價格中樞也將上移。
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