當(dāng)AI巨頭的資本開(kāi)支從“印鈔機(jī)”變?yōu)椤八殁n機(jī)”，一場(chǎng)關(guān)乎流動(dòng)性與資產(chǎn)定價(jià)的劇變可能正在醞釀。美銀分析師Michael Hartnett在2月15日發(fā)布的《Flow Show》報(bào)告中，對(duì)市場(chǎng)的警告提升到了新的層級(jí)。相比三天前的預(yù)警，Hartnett這次的觀點(diǎn)更加犀利且具體。他指出，隨著AI資本開(kāi)支預(yù)期的進(jìn)一步上修，“AI破壞交易”正以驚人的速度從科技板塊向傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)擴(kuò)散。對(duì)于投資者而言，真正的變盤(pán)信號(hào)可能只取決于一個(gè)動(dòng)作：科技巨頭何時(shí)削減開(kāi)支。

Hartnett本次報(bào)告中最具沖擊力的信息在于對(duì)AI資本支出的重新定價(jià)。三天前市場(chǎng)還在消化6700億美元的支出預(yù)期，而這次Hartnett指出，2026年超大規(guī)模云廠商的資本支出預(yù)期已飆升至7400億美元。這種瘋狂的投入將產(chǎn)生極端的財(cái)務(wù)后果，可能會(huì)將Mag 7的自由現(xiàn)金流推向零，甚至轉(zhuǎn)為負(fù)值。為了維持這種規(guī)模的資本開(kāi)支，科技巨頭們可能被迫開(kāi)啟大規(guī)模的債券發(fā)行狂潮，這意味著曾經(jīng)擁有完美資產(chǎn)負(fù)債表的科技成長(zhǎng)股正在全面“信用化”。Hartnett認(rèn)為，現(xiàn)在的市場(chǎng)敘事正在加速?gòu)摹皩?duì)AI的敬畏”轉(zhuǎn)向“被AI搞窮”。

在這種背景下，Hartnett給出了一個(gè)明確的交易信號(hào)：扭轉(zhuǎn)這一局面的最明顯催化劑將是某家AI超大規(guī)模廠商宣布削減資本支出。一旦發(fā)生這種情況，將直接觸發(fā)從科技巨頭向“主街”資產(chǎn)的劇烈輪動(dòng)。

最新研報(bào)顯示，AI的沖擊不僅限于科技股內(nèi)部，破壞效應(yīng)正在向傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)擴(kuò)散。Hartnett將這種現(xiàn)象稱(chēng)為“像野火一樣的AI顛覆”。他按時(shí)間列舉了AI沖擊的擴(kuò)散：上周一是保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)崩了，周二是財(cái)富顧問(wèn)，周三是房地產(chǎn)服務(wù)，周四是物流……值得注意的是，首個(gè)被AI顛覆的板塊——2025年一季度的印度科技股（如Infosys, TCS）——至今仍未看到任何買(mǎi)盤(pán)支撐，這意味著一旦被市場(chǎng)認(rèn)定為“AI受害者”，其股價(jià)修復(fù)將遙遙無(wú)期。

Hartnett再次提醒，政治因素正在加劇這種輪動(dòng)。特朗普在華爾街的支持率創(chuàng)歷史新高，但在普通民眾中的支持率卻創(chuàng)新低。Hartnett明確指出，2月24日的國(guó)情咨文將是一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。如果屆時(shí)沒(méi)有出現(xiàn)所謂的“特朗普提振”，預(yù)計(jì)政府將轉(zhuǎn)向更激進(jìn)的“可負(fù)擔(dān)性”政策以贏得中期選舉。這些政策可能包括壓低能源、醫(yī)療、住房成本，通過(guò)控制收益率曲線來(lái)發(fā)錢(qián)，這將進(jìn)一步利好小盤(pán)股，而不是那些高高在上的科技巨頭。

從持倉(cāng)和價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，Hartnett認(rèn)為“做多主街，做空華爾街”的策略正在生效。自10月29日降息以來(lái)，資產(chǎn)表現(xiàn)極度分化：贏家包括白銀、韓國(guó)KOSPI、巴西Bovespa、能源；輸家包括Mag 7、加密貨幣、軟件板塊。

在資產(chǎn)價(jià)格方面，Hartnett捕捉到了一個(gè)極具歷史意義的信號(hào)變化。日元與日經(jīng)指數(shù)的相關(guān)性自2005年以來(lái)首次轉(zhuǎn)為正值。簡(jiǎn)單說(shuō)，就是日元漲，日本股市也漲。盡管這對(duì)日本股市是長(zhǎng)期利好，但短期內(nèi)強(qiáng)勢(shì)日元加劇了加密貨幣、白銀和軟件股的平倉(cāng)痛苦。Hartnett特別警告了匯率的“紅線”：日本不能容忍日元無(wú)序飆升，這將壓垮日本出口商，打擊全球流動(dòng)性，并歷來(lái)與全球去杠桿化同時(shí)發(fā)生。

盡管本周全球股市流入了463億美元，看起來(lái)大家還在買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，但美銀的牛熊指標(biāo)讀數(shù)依然處于“賣(mài)出”區(qū)間。Hartnett堅(jiān)持認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的調(diào)整還沒(méi)結(jié)束。只有當(dāng)大家開(kāi)始恐慌囤現(xiàn)金、科技股倉(cāng)位降下來(lái)，指標(biāo)回落到8左右時(shí)，這波始于12月的調(diào)整信號(hào)才會(huì)真正解除。

Hartnett在周報(bào)中用“過(guò)去50年的偉大輪動(dòng)”解釋當(dāng)下：重大政治、地緣、金融事件往往改變資產(chǎn)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)。展望未來(lái)，Hartnett判斷下一輪結(jié)構(gòu)性領(lǐng)導(dǎo)者將是新興市場(chǎng)與小盤(pán)股。支撐包括從美國(guó)大盤(pán)成長(zhǎng)到小盤(pán)價(jià)值的切換，以及從美國(guó)到新興市場(chǎng)的再平衡。他強(qiáng)調(diào)對(duì)中國(guó)與印度的資產(chǎn)配置仍很低，而兩國(guó)已是全球四大經(jīng)濟(jì)體中的兩員。