科技巨頭2萬億美元豪賭AI 資本支出創(chuàng)歷史峰值(2)

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2026-02-27 07:46:01 新浪財經(jīng)

本輪投資周期的一個顯著特征是資本支出預(yù)測的上修速度和幅度均屬罕見。自2025年9月以來，市場對hyperscalers 2026年和2027年資本支出的一致性預(yù)期已各上調(diào)約1.5倍，摩根士丹利自身的分析師預(yù)測則上調(diào)幅度高達約1.8倍。從單個公司來看，谷歌2026年資本支出的一致性預(yù)期較一年前上調(diào)117%，META上調(diào)96%，亞馬遜上調(diào)75%，甲骨文的修訂幅度更高達264%。

與資本支出預(yù)期的急速上修形成鮮明對比，收入修訂幾乎原地踏步，F(xiàn)CF預(yù)期則隨之下滑。在過去一年的2026年預(yù)測中，五家公司資本支出合計上調(diào)超3100億美元，而收入修訂合計僅約1300億美元。隨著固定成本基礎(chǔ)不斷擴大，這些公司的運營杠桿將隨之上升，未來盈利和FCF對收入預(yù)期變化的敏感度也將顯著增加。

超大規(guī)模云服務(wù)商近期大規(guī)模擴大融資租賃使用，進一步抬高了實際資本強度水平。截至最新公司財報，這五家企業(yè)對未來租約的總承諾額已超過6600億美元。融資租賃對個別公司資本強度的影響尤為突出。以微軟為例，若僅計傳統(tǒng)資本支出，其FY26和FY27的capex-to-sales約為29%，納入融資租賃后，這一比例將分別躍升至約43%和42%。甲骨文的情形更為極端——該公司正在將所有數(shù)據(jù)中心外殼均以租賃方式獲取，傳統(tǒng)口徑下甲骨文的capex-to-sales在FY26和FY27分別預(yù)計為75%和119%，納入融資租賃后則分別攀升至107%和201%。

盡管資本支出高度集中于超大規(guī)模云服務(wù)商，但本輪投資周期近期財務(wù)受益最清晰的群體是半導(dǎo)體AI賦能企業(yè)。這一分化的根本原因在于收入確定性的差異：超大規(guī)模云服務(wù)商提前大規(guī)模采購GPU及其他芯片組件，為芯片供應(yīng)商貢獻了近期清晰可見的收入來源；而hyperscalers自身則需要在未來若干年內(nèi)，依托大語言模型貨幣化、持續(xù)的算力需求以及產(chǎn)品差異化，逐步將這些算力資產(chǎn)變現(xiàn)，不確定性相對更高。

資本市場表現(xiàn)也印證了這一邏輯分歧。自2023年12月至今，北美半導(dǎo)體AI賦能企業(yè)的股價漲幅已分別超出超大規(guī)模云服務(wù)商和更廣泛AI賦能板塊272%和224%。市場目前更愿意為半導(dǎo)體企業(yè)已確定的近期盈利支付溢價，對于hyperscalers和更廣泛AI賦能群體的收入兌現(xiàn)路徑，則選擇繼續(xù)觀望。

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(責(zé)任編輯：0882)

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