供強(qiáng)需弱的格局下，多項(xiàng)指標(biāo)紛紛印證了過(guò)剩跡象正在積聚。經(jīng)合組織（OECD）石油庫(kù)存自年初以來(lái)穩(wěn)步上升，可見(jiàn)商業(yè)庫(kù)存日均增長(zhǎng)約34萬(wàn)桶。美國(guó)原油庫(kù)存近期意外大幅增加，截至10月31日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存激增逾520萬(wàn)桶，刷新市場(chǎng)預(yù)期。從全球范圍看，石油在庫(kù)和在途儲(chǔ)備同步走高。高盛援引衛(wèi)星監(jiān)測(cè)和官方數(shù)據(jù)指出，全球海上油輪儲(chǔ)油量已超過(guò)10億桶，達(dá)到2020年以來(lái)的最高水平。同時(shí)，中東產(chǎn)油國(guó)的部分原油現(xiàn)貨出現(xiàn)滯銷(xiāo)，關(guān)鍵市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)顯示供應(yīng)短缺局面已告終結(jié)，買(mǎi)方市場(chǎng)正在形成。

當(dāng)前這輪供應(yīng)過(guò)剩是多重因素交織促成的。首先是產(chǎn)油國(guó)供應(yīng)策略的轉(zhuǎn)變。今年下半年以來(lái)，承擔(dān)自愿減產(chǎn)的8個(gè)“歐佩克+”成員國(guó)決定逐步放松減產(chǎn)策略，加快增產(chǎn)步伐，計(jì)劃12月產(chǎn)量目標(biāo)上調(diào)為13.7萬(wàn)桶/日。國(guó)際能源署數(shù)據(jù)顯示，9月全球石油產(chǎn)量達(dá)到1.08億桶/日，較去年同期大幅增長(zhǎng)560萬(wàn)桶/日，其中“歐佩克+”占了310萬(wàn)桶/日。且這波增產(chǎn)潮不僅來(lái)自中東產(chǎn)油國(guó)，非“歐佩克+”產(chǎn)油國(guó)也在加速上產(chǎn)。美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量雖受投資放緩影響，增速有限，但巴西、加拿大、圭亞那等國(guó)的新項(xiàng)目投放，使2025年非歐佩克供應(yīng)預(yù)計(jì)凈增160萬(wàn)桶/日，2026年將再增120萬(wàn)桶/日。多國(guó)競(jìng)相增產(chǎn)導(dǎo)致原油供應(yīng)如“洪水”般涌入市場(chǎng)。

其次是需求端的疲軟加劇了市場(chǎng)寬松。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩以及貿(mào)易局勢(shì)不確定性削弱了石油消費(fèi)增速。國(guó)際能源署將2025年全球原油需求增量預(yù)期下調(diào)至71萬(wàn)桶/日，并預(yù)計(jì)2025至2026年需求年增幅僅約70萬(wàn)桶/日，創(chuàng)下近年新低。高通脹和高利率環(huán)境抑制了部分地區(qū)的燃油消費(fèi)，電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)量攀升亦令運(yùn)輸燃油需求承壓。需求走弱的同時(shí)，一些特殊因素一度在表面上掩蓋了過(guò)剩苗頭。例如，中國(guó)在過(guò)去數(shù)月趁油價(jià)低位積極增儲(chǔ)進(jìn)口，在一定程度上緩沖了過(guò)剩壓力。但隨著中國(guó)補(bǔ)庫(kù)告一段落、北半球煉廠進(jìn)入秋季檢修低谷期，需求的季節(jié)性走弱凸顯，市場(chǎng)迎來(lái)拐點(diǎn)，即賣(mài)方市場(chǎng)正讓位于買(mǎi)方市場(chǎng)，市場(chǎng)格局正在被重新塑造。