中東沖突雖然推升了上游成本，但它只起到了“催化劑”作用。真正的驅(qū)動(dòng)力是供給端在寡頭格局下的一次主動(dòng)“挺價(jià)行動(dòng)”。當(dāng)前的低庫存和緊張供應(yīng)正是這一策略的直接結(jié)果。那么，這一由主動(dòng)供給收縮引發(fā)的漲價(jià)究竟能走多遠(yuǎn)？

我們認(rèn)為，維生素行業(yè)新周期已完成預(yù)期改善階段，即市場(chǎng)通過推演預(yù)計(jì)產(chǎn)品漲價(jià)。目前進(jìn)行的是周期股投資的第二階段，邏輯兌現(xiàn)階段，價(jià)格與股價(jià)聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)。未來1-2個(gè)季度供給大幅修復(fù)的可能性較低。原因有三：歐洲產(chǎn)能重啟需要時(shí)間，即便最樂觀預(yù)期，假設(shè)3月末美伊沖突和談?；穑魻柲酒澓{航運(yùn)恢復(fù)，歐洲工廠也并非能立刻復(fù)產(chǎn)。新建或擴(kuò)建維生素產(chǎn)能需要2年左右，短期內(nèi)無法形成有效供給。行業(yè)主動(dòng)控產(chǎn)策略可能不會(huì)在短期內(nèi)停止。

因此，我們認(rèn)為未來1-2個(gè)季度維生素供給大幅修復(fù)的可能性較低，邏輯兌現(xiàn)階段會(huì)持續(xù)，這也意味著該板塊在資本市場(chǎng)上可能仍會(huì)反復(fù)活躍。在4月財(cái)報(bào)季臨近的情況下，漲價(jià)利好和業(yè)績確定性兼具，以及估值在低位的企業(yè)會(huì)有更多機(jī)會(huì)。從漲價(jià)利好來看，美伊沖突擾動(dòng)下產(chǎn)能缺口較大的維生素A、維生素E價(jià)格或最為堅(jiān)挺。結(jié)合2月28日以來維生素A、E價(jià)格分別上漲82%、70%，遠(yuǎn)高于同期化工原料約30%的成本漲幅，企業(yè)通過前述策略不僅完全轉(zhuǎn)嫁了成本，還擴(kuò)大了利潤空間，業(yè)績確定性相對(duì)較強(qiáng)。

全球維生素A、E主要生產(chǎn)商除了歐洲的巴斯夫和帝斯曼外，國內(nèi)企業(yè)新和成、浙江醫(yī)藥全球市占率均在前列，競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)最大。除此之外，安迪蘇、萬華化學(xué)也是維生素A重要的生產(chǎn)商，但若進(jìn)一步結(jié)合估值情況看，安迪蘇、萬華化學(xué)估值處于近10年高位；新和成接近中值，浙江醫(yī)藥的估值優(yōu)勢(shì)更大一些。此外，目前行業(yè)層面仍處于虧損狀態(tài)的生物素（VB7）、維生素B2，以及仍處于極低價(jià)位的泛酸鈣（VB5），在企業(yè)主動(dòng)控產(chǎn)下，價(jià)格有望向上修復(fù)。相關(guān)企業(yè)如圣達(dá)生物、億帆醫(yī)藥、廣濟(jì)藥業(yè)值得跟蹤。

近期維生素漲價(jià)潮本質(zhì)上是行業(yè)在寡頭格局下借地緣沖突催化主動(dòng)進(jìn)行供給側(cè)收縮的結(jié)果。短期內(nèi)由于供給難以快速修復(fù)，漲價(jià)行情有望持續(xù)。但若地緣沖突緩和，天然氣價(jià)格下降，歐洲維生素生產(chǎn)廠商復(fù)產(chǎn)進(jìn)度超于預(yù)期，或者國內(nèi)新增產(chǎn)能投放快于預(yù)期，可能打破當(dāng)前供給緊平衡，提前終結(jié)挺價(jià)行情，投資者需密切關(guān)注上述供給端變量的變化。