2026年6月2日，風(fēng)華高科的股價在開盤后迅速觸及漲停板。這家國內(nèi)MLCC龍頭企業(yè)的年內(nèi)漲幅已超過250%。同日，三環(huán)集團漲幅居前，國瓷材料漲超14%創(chuàng)下歷史新高。MLCC概念板塊中，多只個股年內(nèi)已經(jīng)翻倍。

數(shù)月之前，這個賽道還被資本市場視為“成熟期的夕陽產(chǎn)業(yè)”。市場情緒從悲觀轉(zhuǎn)向狂熱的周期遠比多數(shù)人想象的要短。

一個只有米粒大小的電子元器件正在成為AI算力擴張的最大隱形瓶頸。MLCC，即多層陶瓷電容器，不生產(chǎn)算力、不存儲數(shù)據(jù)、不執(zhí)行運算指令，但在AI服務(wù)器里，它的存在感正在指數(shù)級飆升。據(jù)摩根士丹利對VR200 NVL72機柜的BOM拆解，單臺MLCC價值約4300美元，較上代GB300的約1500美元暴漲了約187%。

這背后是AI服務(wù)器對電能穩(wěn)定性的極致要求。傳統(tǒng)服務(wù)器單臺MLCC用量大約2000到3000顆，而AI服務(wù)器單臺用量約2.8萬顆，差距達到10到15倍。VR200 NVL72的機柜級MLCC用量高達60萬顆，較GB300高出30%以上。高盛研報指出，MLCC已成為AI服務(wù)器物料清單中繼GPU、存儲芯片之后的第三大成本項。

MLCC不是金屬而是陶瓷，它不輸出算力卻能卡住算力的脖子。需求暴增導(dǎo)致供需失衡，引發(fā)連鎖漲價。村田制作所率先宣布自4月1日起對AI服務(wù)器用MLCC漲價15%到35%，太陽誘電隨后在5月對中低容消費級及車用MLCC提價6%到13%。高端MLCC的交期已經(jīng)延長至超過20周。日本財務(wù)省數(shù)據(jù)顯示，4月日本MLCC平均出口價格同比上漲16%。

消費級MLCC受到產(chǎn)能擠壓，現(xiàn)貨價格已經(jīng)上漲約20%。高盛進行了敏感性測算，MLCC平均漲價5%，村田的營業(yè)利潤將增加13%，太陽誘電則將增加37%。市場的反應(yīng)同樣猛烈，高盛編制的MLCC亞洲股票籃子已經(jīng)走強。

全球MLCC市場規(guī)模約150億美元，AI服務(wù)器領(lǐng)域目前大約13億美元，但復(fù)合年增長率高達80%。這是一個從邊緣到核心的利潤池遷移。日系廠商占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，村田占據(jù)全球MLCC約40%的份額，在AI高端領(lǐng)域更是占據(jù)了約70%的份額。太陽誘電緊隨其后，兩家公司在高容、小型化的高端MLCC領(lǐng)域構(gòu)筑了極高的技術(shù)壁壘。

國產(chǎn)廠商正在努力追趕，但差距依然顯著。風(fēng)華高科MLCC月產(chǎn)能約650億只，是國內(nèi)第一、全球第八的規(guī)模。盡管MLCC只是風(fēng)華高科業(yè)務(wù)的一部分，公司已獲得部分AI服務(wù)器客戶的供應(yīng)商認(rèn)證。高盛也將風(fēng)華高科、三環(huán)集團列為MLCC新興前沿受益標(biāo)的。

最沒有被打上足夠定價的環(huán)節(jié)或許是MLCC的核心上游材料——鎳粉和鈦酸鋇粉。隨著MLCC景氣度的持續(xù)傳導(dǎo)，利潤池正在向上游遷移。國瓷材料的年內(nèi)強勢走勢已經(jīng)透露出市場的這一預(yù)期。

市場情緒在樂觀與悲觀之間來回擺動。就在一年前，投資者還在擔(dān)心MLCC的產(chǎn)能過剩和價格戰(zhàn)。消費電子的疲軟讓被動元件的需求一度低迷。庫存高企，產(chǎn)能利用率不足，毛利率承壓。但AI的爆發(fā)徹底翻轉(zhuǎn)了這個預(yù)期。MLCC的渠道庫存已經(jīng)從此前的偏高位置回落至健康水平。產(chǎn)能利用率在持續(xù)攀升，尤其是在高端AI服務(wù)器專用型號上，各主要廠商的產(chǎn)線基本滿負(fù)荷運轉(zhuǎn)。

從資本開支看，村田和太陽誘電都已宣布擴產(chǎn)計劃，但擴產(chǎn)節(jié)奏極為保守。這不是因為企業(yè)不看好，而是因為MLCC的工藝設(shè)備定制化程度高，從下單到量產(chǎn)需要數(shù)年時間。即便現(xiàn)在拍板投資，也無法在短期內(nèi)解決供應(yīng)緊缺的問題。

AI服務(wù)器MLCC供給緊張是一個事實，但消費電子領(lǐng)域MLCC的過剩同樣是一個事實。低容、低端、小尺寸的消費級MLCC產(chǎn)能充裕，價格承壓；高容、小型化、耐高溫的AI級MLCC產(chǎn)能緊張，價格暴漲。這兩種產(chǎn)品之間并非簡單的產(chǎn)能替代關(guān)系。高端MLCC的生產(chǎn)需要專門的設(shè)備、更長的檢測周期、更穩(wěn)定的環(huán)境控制。一條產(chǎn)線短期內(nèi)無法在消費類和AI類之間自由切換。

整個MLCC行業(yè)正以一種前所未有的速度進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。大多數(shù)企業(yè)選擇全力押注高增長但標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)苛的AI服務(wù)器市場，消費電子領(lǐng)域正在承受“被拋棄”的代價。消費級MLCC現(xiàn)貨價格上漲約20%，本質(zhì)上是產(chǎn)能被高端需求抽水的結(jié)果。

在MLCC漲價風(fēng)暴中，國產(chǎn)廠商看到了難得的窗口期。風(fēng)華高科仍是國內(nèi)MLCC產(chǎn)能第一、全球第八的規(guī)模級玩家，且已進入部分AI服務(wù)器供應(yīng)鏈。三環(huán)集團也在猛攻高端市場，年內(nèi)漲幅接近200%。但技術(shù)壁壘終究需要時間突破，AI級高端MLCC的認(rèn)證周期長達12到18個月，產(chǎn)能爬坡更需要耐心。

真正被低估的或許是上游材料環(huán)節(jié)。國瓷材料在MLCC漲價熱潮中表現(xiàn)搶眼，這與其MLCC上游鈦酸鋇粉核心供應(yīng)商的定位有關(guān)。國瓷業(yè)務(wù)還覆蓋口腔材料和電子化學(xué)品等多個板塊，其漲勢是市場將MLCC景氣度向材料端傳導(dǎo)的預(yù)期推理。

MLCC的需求本質(zhì)上由電氣性能決定。更高的算力意味著更大的功耗和更嚴(yán)苛的電源穩(wěn)定性要求，這反過來又會催生更多的MLCC用量。這是一個典型的飛輪效應(yīng)。高盛的測算邏輯已經(jīng)揭示了這一趨勢——2025年到2030年AI服務(wù)器MLCC市場增長4.3倍，復(fù)合增長率34%。

從供應(yīng)端看，村田已宣布兩年內(nèi)追加800億日元CAPEX擴充高端高容產(chǎn)線，太陽誘電也在跟進。但MLCC擴產(chǎn)受限于核心設(shè)備和材料自研比例高的特點，短期供需缺口難以快速彌合。從需求端看，AI服務(wù)器的出貨量仍在快速增長，單機MLCC用量也在持續(xù)提升。

MLCC在AI服務(wù)器成本結(jié)構(gòu)中的權(quán)重正在持續(xù)上升。從早期的可以忽略，到如今的第三大成本項，這個變化正在重塑整個上下游產(chǎn)業(yè)的利益格局。MLCC的故事本質(zhì)上是一個“不起眼的關(guān)鍵節(jié)點”如何在產(chǎn)業(yè)變革中突然爆發(fā)價值的故事。它連接著GPU與電源，支撐著高速運算的穩(wěn)定性。在AI時代，任何微小的失穩(wěn)都可能意味著算力的巨大浪費。