經(jīng)濟(jì)學(xué)家展望下半年經(jīng)濟(jì) 債務(wù)與消費(fèi)成焦點(diǎn)(2)

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2025-07-22 10:57:15 中信書院

從大的趨勢上看，政府的債務(wù)總體是往上走的。李迅雷強(qiáng)調(diào)了債務(wù)周期的三個維度：企業(yè)周期最短（美國上市公司平均壽命僅14年），因其信用支撐最弱；人類生命周期約75-100年，受預(yù)期壽命的剛性約束；國家債務(wù)周期最為持久，其核心在于政府信用提供的緩沖空間，可以對內(nèi)舉債，也可以對外舉債。這種差異的關(guān)鍵在于信用機(jī)制。當(dāng)企業(yè)信用崩塌時只能破產(chǎn)清算，而主權(quán)國家可以通過內(nèi)外舉債延續(xù)生命。但需注意：外債風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于內(nèi)債，拉美債務(wù)危機(jī)就是典型案例。所謂“國家破產(chǎn)”實(shí)質(zhì)上是政府信用破產(chǎn)，通常表現(xiàn)為兩種結(jié)局：要么債務(wù)重組，要么政權(quán)更迭后“新官不理舊賬”。

在和平年代，政府天然承擔(dān)著“最后借款人”角色。持續(xù)累積的債務(wù)如同基礎(chǔ)疾病，會隨經(jīng)濟(jì)體“年齡”增長而惡化——就像惡性腫瘤和心血管疾病多發(fā)于80歲人群，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)過長期發(fā)展后，結(jié)構(gòu)性矛盾必然通過債務(wù)形式顯現(xiàn)。這也是為什么發(fā)達(dá)國家的平均債務(wù)率水平要超過發(fā)展中國家的主要原因之一。當(dāng)前國際社會對美債、日債的擔(dān)憂日益升溫，但我們需要理性看待。美國聯(lián)邦政府的債務(wù)規(guī)模達(dá)到36萬億左右，年付息已經(jīng)超過了1萬億美元，但美國舉債最大的優(yōu)勢是在于美元的信用，即便面臨9萬億到期債務(wù)再融資壓力，通過提高債務(wù)上限等機(jī)制仍可周旋；日本40年期的國債收益率創(chuàng)近20年新高，但依然可以通過長期依靠內(nèi)債和低利率環(huán)境來消化，短期內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可控。

李迅雷認(rèn)為全球債務(wù)持續(xù)攀升大概率是不可避免的，因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革舉步維艱，改革本身是“切蛋糕”，理想中的改革紅利往往難以兌現(xiàn)，最終只能通過債務(wù)擴(kuò)張來延緩危機(jī)。比如美聯(lián)儲資產(chǎn)的60%、日本央行資產(chǎn)的70%都是本國國債，這種操作實(shí)質(zhì)是掩蓋問題，而非解決問題。經(jīng)濟(jì)社會的歷史性大周期很漫長，而個人的生命周期又很短暫，由此產(chǎn)生了人類非理性沖動，給全球帶來了動蕩和不確定性。當(dāng)我們面臨人口老齡化加劇和經(jīng)濟(jì)增速放緩時，社會創(chuàng)造的價(jià)值在減少，債務(wù)雪球必然越滾越大，這就是各個國家現(xiàn)在面臨的困境所在。

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