經(jīng)濟學家展望下半年經(jīng)濟債務(wù)與消費成焦點(3)

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2025-07-22 10:57:15 中信書院

中國債務(wù)問題呈現(xiàn)出與西方國家截然不同的特征。與美國聯(lián)邦制不同，聯(lián)邦政府沒有義務(wù)為州政府債務(wù)買單，而中國實行的是單一制政體，地方政府債務(wù)與中央緊密關(guān)聯(lián)。目前為止，雖然中央政府杠桿率僅25%，遠低于美國聯(lián)邦政府的125%，但地方政府債務(wù)壓力卻顯著提升。若將隱性債務(wù)與企業(yè)債、居民債一并計入，宏觀杠桿率已接近300%，超過了西方國家平均水平，這是我們要關(guān)注的一個變化。不過，跟西方國家相比，我們有一個顯著優(yōu)勢，就是以社會主義公有制為主體，包括國企、土地、礦產(chǎn)等國有資產(chǎn)，為中國提供了西方所不具備的強大償債保障。這種“中央低杠桿+地方高杠桿”的組合在全球范圍內(nèi)都是獨特的。所以我們既不能簡單套用西方債務(wù)危機的分析框架，也不能對地方隱性債務(wù)問題掉以輕心。

追根溯源，中國債務(wù)問題與經(jīng)濟增長模式密切相關(guān)。長期以來，“三駕馬車”資本形成對GDP貢獻維持在40%以上，是國際平均水平的兩倍，這種以投資拉動經(jīng)濟的增長模式形成了“投資-債務(wù)”的循環(huán)。由于地方每年都面臨GDP增長目標等KPI考核任務(wù)，而通過投資來拉動是有抓手的，靠消費拉動缺乏抓手且見效慢，以至于近年來地方公開債務(wù)增速甚至達到全國GDP增速的三倍以上。尤其是在2021年房地產(chǎn)市場進入下行通道后，政府債務(wù)增速明顯加快，本質(zhì)上反映了我們尚未完全擺脫速度型增長的發(fā)展慣性。

面對百年不遇的長周期，要真正化解地方債務(wù)壓力，必須推進深層次的體制機制改革。建議制定中長期調(diào)整規(guī)劃，淡化年度GDP考核。如果是年度考核的話，每年的 KPI 里面必然包含了 GDP 的增長目標，那么地方政府為了完成目標，就可能采取一些立竿見影的快變量。從長遠目標考慮，而非過于短視的KPI考核，這樣以投資主導的增長模式，才能慢慢地轉(zhuǎn)變?yōu)橄M。如何促消費？問題的核心是要長期確保居民收入增速超過 GDP 增速，只有這樣才能提高居民可支配收入占 GDP 的比重。一方面是要提供良好的消費場景且適銷對路，另一方面是要讓居民收入增速加快。增加居民收入，還可以從提高社會保障，如養(yǎng)老、教育、醫(yī)療等方面提供更多更好的公共服務(wù)，從而讓老百姓們敢消費、能消費、愿意消費。

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