有人認(rèn)為，勞動(dòng)力成本增長快不是由投資引起的，而是由于勞動(dòng)供給減少造成的。中國適齡勞動(dòng)人口每年以300萬到500萬的速度在下降，勞動(dòng)力供給增加的速度在減慢，這確實(shí)會(huì)導(dǎo)致勞動(dòng)成本的上升。但我們的一些研究發(fā)現(xiàn)，勞動(dòng)力成本快速上升和刺激性投資有關(guān)。

勞動(dòng)力成本肯定會(huì)增加，問題是增加的速度有多快。如果勞動(dòng)力成本增加的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于勞動(dòng)生產(chǎn)力增長的速度，就會(huì)帶來問題。是否是由于投資造成的呢？看看投資創(chuàng)造了什么樣的就業(yè)。我國政府引導(dǎo)的投資主要是投在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主要?jiǎng)?chuàng)造的就業(yè)是低端勞動(dòng)力的就業(yè)。2008年之前，教育水平越高的人工資增長速度越快，2008年之后完全調(diào)過來了。從2009年開始，教育程度越低的人，工資增長的速度越快。這是我們根據(jù)城鎮(zhèn)居民的調(diào)查數(shù)據(jù)得出來的結(jié)果。我們還做了很多其他的分析，總的結(jié)論就是，中國勞動(dòng)力成本增加得快，不僅僅是由于勞動(dòng)力供給減少造成的，主要是由于政府的刺激性投資造成的。

當(dāng)要素成本上升的時(shí)候，市場(chǎng)中沒有政府背景的企業(yè)的運(yùn)營就很困難。所以經(jīng)常聽到企業(yè)抱怨成本增加得快，成本過高。所以現(xiàn)在供給側(cè)改革的五項(xiàng)任務(wù)之一就是降成本。這個(gè)降成本的背景就是成本增加。成本增加的原因是什么？剛才我已經(jīng)給出了一個(gè)解釋。

當(dāng)企業(yè)的成本快速增加的時(shí)候，就會(huì)對(duì)它的盈利周期產(chǎn)生負(fù)面影響，企業(yè)投資積極性就減弱了。尤其是2016年和今年，我們發(fā)現(xiàn)民間投資增長的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于總投資的平均增長速度，而總投資的平均增長速度又遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于基礎(chǔ)設(shè)施投資的增長速度。2017年前兩個(gè)月投資增速平均大概是10%左右，但是基建的投資增長速度跟去年相比增加27%，民間投資增長速度大概是5%多一點(diǎn)。去年基礎(chǔ)設(shè)施投資增長的速度是18%左右，總投資的增長速度是9%左右?？偟膩碚f，政府主導(dǎo)的投資占的比重越來越大，民間投資占的比重越來越小。其中一個(gè)原因，就是因?yàn)檎龑?dǎo)的投資增加了要素的成本，使得民間投資的空間壓縮了。

在經(jīng)濟(jì)學(xué)中這叫擠出效應(yīng)。這種擠出效應(yīng)不但出現(xiàn)在資本渠道，還出現(xiàn)在勞動(dòng)力渠道。造成的后果是什么？那就要看民間的投資效率和政府驅(qū)動(dòng)投資的效率的比較是什么樣的。現(xiàn)在很難得到特別好的數(shù)據(jù)來證明政府投資的效率低，但是我簡單地做了一個(gè)研究。我們從萬得數(shù)據(jù)庫中把所有發(fā)債的企業(yè)挑出來，再從中選擇政府融資平臺(tái)。我們把發(fā)債券的融資平臺(tái)都找出來，因?yàn)檫@些發(fā)債券的企業(yè)必須要公布它的資產(chǎn)負(fù)債表，所以就有了這些企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，算一下政府融資平臺(tái)的企業(yè)的投資回報(bào)率大概是多少。我們發(fā)現(xiàn)，2016年平均的資本回報(bào)率是1.5%，這是一個(gè)非常低的水平。