再次，伴隨著產(chǎn)品的使用，人體對(duì)酒精的耐受度緩慢提高，達(dá)到相同的陶醉度所需產(chǎn)品總量也會(huì)慢慢提高，天然具有增量屬性。想想美劇《大西洋帝國(guó)》描寫(xiě)的1920-1933年美國(guó)禁酒令期間，人們挖空心思，冒著坐牢風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買(mǎi)酒精飲品，冒著生命風(fēng)險(xiǎn)飲用無(wú)法保證安全的私酒，龐大的利益甚至引發(fā)黑幫之間的廝殺，便知道這是一個(gè)多么迷人的生意。

最后，很奇妙的一點(diǎn)，白酒庫(kù)存沒(méi)有過(guò)期之說(shuō)，反而“酒是陳的香”。這意味著企業(yè)具有很大的騰挪空間，在市場(chǎng)消費(fèi)量波動(dòng)的周期低谷，企業(yè)居然可以“改行”從事白酒收藏獲取投資升值。這是一個(gè)非常罕見(jiàn)的行業(yè)性產(chǎn)品特質(zhì)。

所以，白酒企業(yè)，尤其是高端白酒企業(yè)，基本上就是確定性極高的印鈔機(jī)，或大或小。

洋河優(yōu)勢(shì)不減

行業(yè)前五里，除茅臺(tái)外的其他4家，五糧液、洋河、瀘州老窖（000568.SZ）和古井貢酒（000596.SZ）都屬于濃香型白酒，其基酒相似度非常高，算是白刃相見(jiàn)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，非常適合放在一起比較。

先看歷史營(yíng)收。以上市最晚的洋河數(shù)據(jù)為衡量標(biāo)準(zhǔn)，可通過(guò)洋河營(yíng)業(yè)收入與其他公司營(yíng)業(yè)收入比率上的變化，來(lái)觀察過(guò)去8年來(lái)它們?cè)鲩L(zhǎng)的相對(duì)強(qiáng)弱——簡(jiǎn)單起見(jiàn)，直接采用半年報(bào)數(shù)據(jù)口徑。

很明顯，上市以來(lái)，洋河營(yíng)收從占五糧液的34%增長(zhǎng)到74%，成長(zhǎng)速度雙倍于五糧液有余；從占老窖營(yíng)收的82%演化為老窖的225%，老窖的相對(duì)速度就太弱了；古井貢略弱但不多，且從2012年后，增速已經(jīng)有超越洋河的趨勢(shì)了，體現(xiàn)為洋河營(yíng)收/古井貢營(yíng)收從高點(diǎn)418%降低為現(xiàn)在的314%。

從凈利潤(rùn)角度看，洋河從上市之初凈利潤(rùn)占五糧液的37%、老窖的69%，成長(zhǎng)為目前占五糧液的79%、老窖的266%，相對(duì)增速同樣高出許多。倒是古井貢增速快過(guò)洋河，兩者之比從上市初的1652%縮小為現(xiàn)在的712%。

這數(shù)年的營(yíng)收變化，有個(gè)細(xì)節(jié)需要注意：在本輪行業(yè)寒冬之前，半年?duì)I收的巔峰期出現(xiàn)在2013年6月。

洋河在2015年6月超越前期高點(diǎn)并持續(xù)創(chuàng)出新高；五糧液在2017年中報(bào)實(shí)現(xiàn)突破；至于老窖，至今還沒(méi)有出坑；倒是古井貢數(shù)據(jù)，完全沒(méi)有過(guò)冬的感覺(jué)，保持逆風(fēng)飛揚(yáng)。

漲潮時(shí)看不出區(qū)別。從2016年上半年開(kāi)始，高端酒在茅臺(tái)供不應(yīng)求形勢(shì)帶動(dòng)下，扶搖直上，幾乎所有白酒公司的高端白酒均取得了可喜的增長(zhǎng)，五糧液和老窖也體現(xiàn)出比洋河更高的增速。但行業(yè)不可能永遠(yuǎn)順風(fēng)順?biāo)?，作為企業(yè)股權(quán)持有人，筆者更愿意選擇那些能夠在寒冬里逆風(fēng)飛揚(yáng)的企業(yè)，比如茅臺(tái)，比如洋河，比如古井貢。